⊙长盛基金

  7月6日（周四），央行本年度第三次宣布加息，一年期存贷款利率上调0．25个百分点，分别达到3.5%和6.56%，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。此举凸显了政府抑制通胀的决心，同时或许也会被市场理解为落下来的“另一只靴子”。

  也是在7月初，前往东北调研的国务院总理温家宝针对猪肉价格表态：“再过几个月就下来了。”此前他在英国金融时报的文章，曾明确表示中国的通货膨胀将得到牢牢控制，种种迹象均表明当局对于遏制通胀形势颇有信心。

  而这一信心无疑也给股市注入了动力，近期沪深股市终于一改4月份以来的颓势，在6月下旬开始反弹。上证综指从最低将近2621点反弹到2800点之上，反弹幅度7%以上。相当多投资者乐观认为不断加码的宏观紧缩政策，在下半年将不会更加严厉，市场估值有望得到部分修复。

  目前主流的预期是，6月份CPI可能会见顶，然后通胀水平将逐步回落，同时考虑到PMI下滑预示的GDP增速也在逐步回落，为了避免经济“硬着陆”，宏观政策就有望获得放松的空间。

  对于CPI见顶回落的预期可能存在一定风险，其不确定性主要在于通胀的回落态势。根据部分机构的悲观预期，即使CPI在六月见顶之后，整个第三季度的CPI仍然可能维持在6以上，并不会有明显回落。如果出现这种情况下，当股市在预期支撑下已经获得反弹，而经济实际情况虽然在好转却比预期的要逊色一些，那么也许市场将再次面临调整。

  事实上，考虑到国内目前实施的诸多的行政性限制措施，我们认为通胀的实际压力还是比较大的（温总理也提到通胀控制目标在5%以内才比较有把握），后续的市场走势仍将取决于对通胀形势实际情况的判断。

  年初至今市场的结构特征是低市盈率和周期股受追捧。尤其是水泥为代表的建材股和煤炭股等，一个逻辑是保障房坚决开工带动相应需求，另一个逻辑是国有大资本进入行业后对供应的强力整合。在市场气氛转变后，我们倾向于认为部分中小盘的成长股在回归到相对合理的估值以后，会有比较好的投资价值。