⊙白 江

  加息有助于校正负利率，而最近市场发生的情况是，市场利率走俏，银行间市场流动性紧张之局面并未有效改善。央行紧缩政策与实体经济的货币短缺似乎形成悖论。

  从上周的SHIBOR市场看，除隔夜拆借利率小幅回落3.67个基点至4.998外，7天期和14天期拆借利率分别上升27个和3.68个基点至6.598%和6.26%，都显著高于20日均值，不仅如此，最近各地银行多有饥不择食之感。当前银行高息揽储和银行间市场利率在高位徘徊，投射出了银行系统流动性风险敞口日趋显性化，但整个社会的货币流动性：24万亿元的外汇占款、76.34万亿的M2、通胀高企和巨额过剩流动性依旧不改。近期有报道说，20余年来土地资源资本化的积累，造就了东莞上千亿的集体资产，却为投资渠道苦恼。种种迹象显示：市场不缺钱，但出现总量与结构协调问题。而这个结构协调问题是否能用利率等价格手段就能解决，是很值得深究的。

  随着银行存款准备金率的持续上调，银行可用资金较紧，而对一些主要用于个人住房抵押贷款的商业银行来说，由于个人住房抵押贷款期限比较长，商业银行资金来源以短期为主，就会产生由于“短存长贷”引发的流动性问题。这些问题仅用利率手段是无法治本的，利率提高毕竟不会是无限制的。而参照发达的市场经济国家，我国住房抵押贷款业务还有很大增长空间，而在银行资产流动性风险逐渐显现出来之时，笔者以为需要新的金融工具来协调总量与结构的不协调，这个新的金融工具就是不动产证券化。

  不动产证券化，首要功能就是通过预先出售抵押贷款，提早回笼资金，从而减低流动性风险。其次是能改善银行资产负债结构。住房抵押贷款期限长、流动性差，银行又很难在短期内对负债结构做出相应的调整，而抵押贷款证券化为金融机构根据变化的市场环境及时调整资产负债结构提供了可靠途径。其三，提高银行资本利用率。抵押贷款证券化能使银行从容地通过出售高风险资产，有效降低资产结构中高风险资产的比例，提高资本杠杆效应，以较少的资本获取较大利润。其四，利于银行拓展资金来源，并增加中间业务收入。如果将商业银行的资产特别是优质住房抵押贷款证券化，并由民间资本持有，那就既拓展了银行资金来源，又打开民间资本投资的新渠道，达致结构性疏导。而且商业银行也可以通过发放贷款和贷款回收等途径增加中间收入，这种收入没有太大的风险。

  推行不动产证券化，直接向社会融资并且融资的规模可以不受银行等中介机构的制约，有助于迅速筹集资金、建立良好的资金投入机制。以土地出让获取资金的水利建设、建设3600万套保障性住房的任务的全面启动，这样巨大的资金缺口，仅靠地方政府发行企业债券的金融支持是远远不够的，更何况目前国内债券市场还相对比较薄弱。而房地产证券面值灵活，易流通，可以克服房地产投资规模大，建设周期长的弊端，消除市场进入障碍，更有助于构建良好的房地产运行机制。

  当前，各类实体市场包括房地产市场流动性滞阻，容易带来较大的风险。实行不动产证券化，可利用证券的流动性，将房地产这一长期资产同市场的短期资金联系，大大增强资产的流动性，从而增加抗风险的能力。而且，资金以证券化的方式实现，各投资主体就能直接到市场上寻求资金来源，减少相互依赖性，还能降低串联系统风险。如果允许保险公司、投资基金、住房公积金参与到房地产金融市场体系中，资产的持有者分散，将有利于整个房地产风险的分散，这对市场的长期发展无疑是有利的。

  总之，作为重要金融创新工具，不动产证券化是资本市场融资方式的重大变化，将大大丰富我国金融投资工具。在目前我国房地产、证券市场体系初具规模，法律、法规日趋完善下，有利于增加我国资本市场融资工具的可选择性。不动产证券化可使筹资者通过资本市场直接筹资而无需向银行贷款或透支，同时其较低的融资成本有利于提高我国资本市场的运作效率。此外，不动产证券化有助于促进证券市场的完善，对民间资本而言开辟了一条宽广的投资渠道，而住房抵押贷款又是最容易证券化的优质资产之一，对商业银行而言，这既实现释放风险要求，又通过住房抵押贷款证券化从资本市场获得资金用于发放住房抵押贷款。由此可以认定，这种金融工具的采用既为实体经济与虚拟经济的相互流动创造条件，更促使市场总量与结构协调达到平衡。

  （作者单位：恒泰证券股份有限公司）