⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  新股发行市盈率与股指波动呈现负相关。从月度新股平均首发市盈率来看，呈现了M型走势，月均市盈率在新股发行重启的2009年6月仅有32倍，随后逐步走高，在2010年1月达到65倍的峰值。随后过高的市盈率引来了汹涌的“破发”潮，发行市盈率步步回调，在2010年7月跌至42倍的谷底。随着大盘走暖，再度走高，2010年12月达到75.9倍的新峰值，随后“破发”潮再度泛起，发行市盈率再度回落，至今年5月，平均市盈率跌至36.3倍的谷底。

  再看股指表现。2009年6月新股发行启动之初的沪指为2668点；2010年1月新股发行市盈率达到65倍市盈率峰值时，沪指摸高3290点构筑三重顶；2010年7月新股发行市盈率跌至42倍低谷时，沪指亦达到2008年以来的次低谷2319点；在2010年12月新股发行市盈率达到75.9倍新高峰之前的11月份，沪指恰好摸高3202点的次高峰；本次新股发行市盈率在5月再探36.3倍谷底，沪指亦紧随其后在6月探底2610点。

  参照成熟市场标准，美股标普500指数自1957年以来的市盈率波动区间在12倍至30倍市盈率之间，这一规律完全适用于A股沪深300指数，在2008年10月金融危机深重之际，沪深300指数市盈率在13倍左右，现在沪深300指数市盈率在15倍左右，由此可见，A股主板市场早已步入价值投资区域。A股泡沫主要堆积在创业板和中小板，而泡沫又与新股发行市盈率密切相关。

  新股发行体制改革启动前，定价多为有关方面窗口指导，多数上市公司的发行市盈率难以超过30倍，打新股如同买彩票，只要中签就包赚不赔，新股“破发”是极其罕见的个案。在当时新股出现持续“破发”现象之后，监管层有时会暂停新股发行，市场也会将此视作股指见底信号。新股发行体制改革启动后，市场自主调节申购、定价，新股高市盈率也随之即来。新股发行改革之前新股与旧股的关系好比是“限价房”，因此新股“破发”概率极低，但新股发行改革之后，新股发行价格开始高于旧股，新股“破发”因此成为常态，“破发”就不再是底部标志，新股发行也将形成估值规律。

  那么新股发行市盈率均值30余倍是否意味着谷底呢？看一下那些亏损或者微利赴美上市的中国概念股，以及未上市市值规模已炒至千亿美元的微利股facebook网站，可见新股泡沫是很难参考成熟市场标准的，因此投资者暂且可以将30余倍市盈率均值视作新股估值的底部。

  综上估值分析，沪指2610点构筑新的中期底部已清晰可辨，但对于新股炒作，投资者仍需要谨慎，比亚迪现象仅是个案，其A股发行量仅为H股的1/10，类似高杠杆比例的A+H股都呈现出A股溢价H股，因此不能将比亚迪案例简单复制，新股“破发”或“一日游”现象还是会屡见不鲜的。