⊙民族证券 徐一钉

  近期A股市场走势很纠结。一方面，今年以来，多数机构没有盈利，甚至亏损，这些机构有很强的做多情结。7月5日，当大盘在2820点上冲遇阻后，上证综指依然在2800点之上盘整了5个交易日。7月12日，受欧债危机恶化、美国和欧洲股市大跌的拖累，即便是上证综指当日下跌48点，盘中也表现得很不情愿，随后一个交易日迅速收复失地。多方似乎不愿“轻易放弃”，只要有机会，就要维持A股市场的强势，以吸引场外资金的积极介入。

  另一方面，2610点以来，推动反弹的主要力量是存量资金，参与这轮反弹的资金并不充裕。虽然存量资金努力营造强势特征，并把上证综指维持在2800点附近。由于2850点之上，是A股近三年的密集成交区，如果没有增量资金（大量的，而不是少量的）的积极介入，存量资金很难把上证综指推高至2850点之上。每日不断切换的热点，暴露出A股市场目前没有“领军”的个股和板块热点。每日小打小闹的短线炒作，暴露出现阶段做多机构理想（乐观预期）和现实（步履蹒跚）的差距。

  从历史经验看，大级别的反弹必然出现一批走势凶悍的“标志性”股票。比如2319点见底之前，成飞集成是标志性股票，随后壹桥苗业等个股凶悍的走势，反映出2319点反弹很“强劲”，有很高的参与价值。再如去年9月底，A股市场结束两个月的调整，国阳新能等是当时的“标志性”股票。延伸来看，一轮中期行情（或反弹、或上涨）一定要出现标志性股票，而标志性股票所在板块就是这轮行情的热点板块。没有标志性股票出现的反弹，注定是短命的。

  2610点反弹至今，已经出现累计涨幅超过50%的个股，但比起成飞集成等标志性股票，它们的走势还不够凶悍（短期内累计涨幅、连续封涨停板的能力），距离“标志性”股票还有不少的差距。除了航母概念外，近期市场热点依然是“老面孔”，并没有出现新的“主题”和“概念”，更像是对以前的热点炒剩饭，反映出2610点反弹的级别要比2319点的反弹级别低，也比去年9月底2573点—3187点反弹级别低。目前上证综指重新逼近2850点的密集成交区，短期将围绕2800点震荡整理，反弹中依然呈现板块轮动的特征。

  由于很多机构的仓位在3067点调整前后没有降下来，包括公募基金、私募基金、券商集合理财等专业投资者今年上半年业绩不尽如人意。再加上短线资金、仓位轻机构做波段的冲动，从博弈角度看，一旦A股市场出现止跌，不管基本面如何，大家都有“强烈”的做多“情结”。这也就不难解释，为何对一些明显的偏空因素，很多机构都解读为“偏好”，2610点反弹背后的逻辑就在于此。

  现在A股市场的问题是，银行发行的信托产品的年化收益率很高，期限30天信托产品年化收益率4%-5%，一年期的年化收益率8%甚至更高，这对很多投资者很有吸引力。2610点反弹以来，“打一枪换一个地方”的热点切换，是典型的游击战风格，反映出增量资金十分有限，推动反弹的主要力量是存量资金。各类机构都站在“各自的山头唱各自的歌”，希望投资者能“爬上他的山头、唱他的歌”。而在反弹中减仓的资金，其中的一部分则流向上述信托产品。总体上看，参与这轮反弹的资金并不充裕。

  7月15日，居民储蓄余额与A股流通市值的比值为62.15%，该比值历史最高值是70%。33.25万亿的居民储蓄（6月份数据），支撑20.8亿元的A股流通市值已经很吃力了。即使该比值再次达到70%，A股流通市值年底前极端值为23万亿。也就是说，目前资金面并不支持A股市场全面上涨。受到资金面的约束，A股市场将呈现自我缩容以达到资金和筹码的平衡。在没有新的利淡因素出现前，上述机构将努力维持A股市场的强势，这种走势在今年2、3月份曾出现过。

  受资金面的约束，当看多机构热情尚未退却前，大市值个股很难有好的表现，更可能成为被冷落的对象，跌出来的市值由中小市值股票上涨来填补。就如同2010年，以银行为代表的大盘蓝筹股的下跌，换取中小股票表现的空间。虽然热点将主要围绕小市值个股或板块展来开，但热点的切换速度更快，普通投资者较难把握热点切换的节奏。