⊙本报记者 黄金滔 安仲文

  招商基金日前发布下半年股票投资策略报告中认为，中国经济环比增速有望在3季度初见底回升，随着紧缩效应显现，通胀环比将逐季下行。在行业配置上，下半年招商基金拟继续维持对低估值银行、煤炭、建筑等低估值蓝筹股配置，同时关注优质成长股的投资价值和受益保障房建设的建筑类、家电类股票。

  盈利下调幅度不会超预期

  宏观上，招商基金认为，我国经济将实现软着陆。从供给端来说，受去库存化、日本地震影响，工业增加值于去年底环比见顶，并持续下行，当前已处下行尾端。从需求端来说，真实零售同比增长放缓，但环比趋势显示下滑速度趋缓。我国真实投资增速持续回落，但制造业投资仍维持较高水平，水利、高铁基建投资及保障房建设能有效衔接终端需求，预计经济环比增速在三季度初见底回升。

  招商基金表示，随着紧缩效应显现，通胀环比将逐季下行，但能否如市场预期出现快速下行还存在不确定性。当前，通胀仍是主要矛盾，短期政策难以放松。如果经济环比增速持续下行至偏冷边缘，预期决策层将适度放松新上项目审批，并加大积极财政政策实施力度。

  招商基金认为，由于占市场利润过半的金融、能源类公司利润增长相对确定，上市公司整体盈利下调幅度不会超预期。上游成本高企对中游制造业盈利造成损伤，毛利率下滑值得重视；未来盈利增速一致预期将有所下调，但大幅下调的可能性不大。

  7月份是重要时间窗口

  展望后市，招商基金表示，股票资产具备相对吸引力，但流动性压力仍然存在。就估值而言，全部A股、上证指数估值已处于历史底部；从行业滚动估值水平和行业相对市场估值水平来看，大部分行业估值水平在均值附近。金融类、石油石化、地产、建筑业类公司向下偏离估值达到两倍标准差，处于历史底部。部分成长股经过前期调整，估值水平回落至20-30倍左右，已进入价值投资区域。整体来看，没有必要对指数过于悲观。

  招商基金对三季度A股市场的表现持乐观态度，认为盈利推升市场上涨和低估值偏好的投资风格将持续。在行业上，招商基金继续维持对低估值银行、煤炭、建筑等低估值蓝筹股配置；深幅调整后，跌至安全边际的部分优质成长股也进入价值投资区域，进入战略增持阶段。

  进攻性行业方面，招商基金认为，3季度随着保障房项目、“十二五”规划项目陆续开工，钢铁、有色、建材、化工等传统行业在一定阶段仍是较好的弹性投资品种，适合波段操作。主题投资方面，招商基金将重点关注受益保障房建设的建筑类、家电股票，云南桥头堡规划等概念主题，新疆、重庆等投资兴起的区域主题。

  招商基金表示，鉴于7月份上市公司中报业绩和2季度宏观经济运行数据将陆续披露，政策面上对下一步经济运行的战略性安排也将逐步清晰，这一时段将是重要的时间窗口。