⊙记者 潘圣韬 ○编辑 朱绍勇

  中银国际在近日发布的A股下半年投资策略中指出，地方政府债务和房地产市场的调整将成为未来资本市场的核心主导因素。从目前的政策取向和三方博弈的可能方向看，地方政府可能需要一轮去杠杆化的过程，而这一过程可能会给市场带来进一步的压力。中银国际因此对下半年A股大势持谨慎态度。在投资机会的选择上，建议行业方面重消费而轻周期，风格选择上重成长而轻价值。

  上半年中国经济高增长高通胀。经济周期性表现的特征左右A 股市场。中银国际认为下半年经济增长速度和通胀压力并不会出现超出预期的剧烈波动，因而对资本市场的影响可能有所弱化。

  中银国际指出，下半年对资本市场的理解和判断的基础可能需要框架性的调整。A 股市场可能正在走出经济增长和通货膨胀的简单二维空间。一些非周期性的影响因素正在变得愈发重要。这些因素主要与地方政府债务的处理以及房地产和土地市场的调整直接相关，资本市场将直接受到相关各方在这一博弈过程中行为的影响。

  对于市场担心的地方债问题，中银国际认为，地方政府的实际债务负担尚处安全范围内，但存在流动性和结构性风险。紧缩的货币政策加剧了这一风险，地方政府在债务约束的环境下可能进入去杠杆化的过程，其表现既可能是债务违约事件的出现，也可能是政府主导行业的固定资产投资增速的不断下滑。中银国际认为后者将成为在未来一段时间内债务问题的最大担忧。

  中银国际进一步指出，与房地产开发商的财务状况相比，地方政府的流动性显然更为紧张。这种紧张一方面体现在已经出现的偿债高峰，另一方面体现在地方政府支出的相对刚性。其报告判断，下半年随着房地产销售的传统旺季到来，开发商在博弈过程中可能更为主动。但在预期无法改变的情况下，房地产一定程度的价格下滑难以避免，土地市场未必能够重新活跃。

  中银国际判断，地方政府债务和房地产市场的调整将成为未来资本市场的核心主导因素。纠结于这两个问题，从目前的政策取向看，地方政府可能需要一轮去杠杆化的过程。这一过程可能会给市场带来进一步的压力。

  基于上述看法，中银国际对下半年A 股大势持谨慎态度。包括食品饮料、商业零售、纺织服装、旅游、家电和医药生物等方面的大消费行业下半年资产配置建议中的首选。中银国际认为，尽管有保障房建设的推动，但仍建议回避周期性品种。金融和地产可能在低估值的推动下有所反弹，但难以持续。另外，在风格的选择上，中银国际认为成长性溢价仍可能在负利率的条件下被继续推高，因此在风格选择上建议重成长而轻价值。