⊙华鑫证券首席策略分析师 陆水旗

  ○编辑 杨晓坤

  沪指在2800点一线裹足不前，反弹动力开始收敛，主要原因是现阶段的干扰因素太多：欧债危机、美国国债规模上限、QE3悬念、房地产调控再次加码、资源税扩大计征范围、半年报扰动与盈利预期调降压力等，从而使得沪指回归2800点一线后的行情，再度进入“赚钱难，难赚钱”的境地。

  自2008年全球金融危机开始，A股投资者对时事的关心与纠结早已“一心两用”，目前正揪心的是欧债危机会不会出现系统性风险。我们认为，欧债危机目前处于对以希腊为代表“欧猪们”不能救、但又不得不救的极度尴尬境地。不能救，是因为如果救了希腊则等于树立了一个坏榜样，其他同样病入膏肓的“欧猪”救还是不救？如果不救，任其债务违约，也等于树立了一个坏榜样，其他“欧猪”必然纷纷跟进一起赖债，从而形成多米如骨牌效应，引发重大系统性风险。目前让这些“欧猪”自己退出欧元区是不可能的，不退出还有人施救，退出了就等于“没得救”。因此，只能继续以“保守疗法”的方式来用时间换空间，拖延到2013年7月份《里斯本条约》欧元区永久性危机应对机制生效。很显然，在比较长的时间内，欧债危机仍会处于欲罢不能、欲休又还的残喘延缓境况中，会继续成为牵动资本市场神经的“干扰素”。

  关于美国国债规模上限提高不提高、QE3有没有的问题，我们认为，虽然奥巴马政府面临共和党的百般刁难，但最终拓展举债规模是“板上钉钉”的事。因为，美国既然没有脱身之道，就只能把“以债养国”的政策走到底。至于QE3，我们早在6月初就已分析提示：QE3已只是一种幻觉。明年是美国大选年，现在奥巴马政府再推QE3刺激政策无疑是透支未来的经济增长潜能，必然会受到议会中共和党成员的强力阻击。同时，此一时彼一时，如果美国再推QE3，全球资产价格除黄金之外将不会再上涨，反而可能更显著地下跌。原因在于美国再推QE3只会证明其经济非常糟糕，并且对全球通胀火上浇油。

  以限购为主的房地产调控政策似向二、三线城市扩展，这更使一些A股投资者忧心忡忡。在目前阶段加码房地产调控的一个重要背景因素是，上半年经济数据较预期良好，使得走一步看一步促使房地产调控政策有了加码和扩展的条件。因此，在房地产调控政策不可能松动的立场更加明确的态势下，此前“跌量不跌价”的房价在今年四季度可能会出现松动，并形成一个阶段性的房价拐点。原因有三：一是，上次拿地高峰期是2009年的5-10月份，按照2年左右的项目周期，今年下半年起进入了一个推盘高峰期，市场供给量大幅度增加，需求却在限购之后大幅萎缩；二是，今年是房地产行业资金链最紧张、库存量最大时期，在调控政策进一步加码之后，受年终资金链压迫，开发商必然会主动调价，房价可能会出现一次幅度小于2008年末的小跳水；三是，限购令使真正具备实力的买家受到限制已无条件再购房，之前囤房的投资客因为买家缺失陷入流通性陷阱，时间久了可能会受累于资金成本和资金链的压迫出现被动“割肉”，从而动摇房价。基于此，目前依赖于保障房概念维持热度的房地产行业链投资主题可能虎头蛇尾，最多只能持续到10月份，四季度开始存在“紧缩后遗症、调控后遗症”带来的累积风险。此外，房地产已经从经济支柱型产业转变为民生基础型产业，估值标准已经与往日不可同日而语，估值重心下移是必然趋势。作为大权重板块之一，会给四季度行情形成了制约因素。

  如今A股已经进入了结构化时代，“有保有压”的政策是结构性的，转型期中的行业特征是结构性的；在转型背景与趋势下，仍占据市场绝对权重的传统行业增长预期减弱，只能形成交易性机会与结构化行情。全流通与不间断扩容的市场背景、刺激性货币政策的不可持续性，决定A股市场已经不太可能再产生类似2007年、2009年流动性驱动的盛景，有限的流动性只能造就有限的结构性行情。此外，公募基金、阳光私募、地下私募、产业资本、集合理财产品、多渠道的外资等A股市场参与者的多样化，带来了盈利模式风格多样化，进而形成了行情的结构化。因此，后阶段行情的看点已不在于指数空间高度，更在于区域性波动拉锯的持续时间。