⊙桂浩明

  去年银行业上市公司普遍都有规模巨大的再融资，也许是为了鼓励投资者积极参与，一些银行明确承诺，未来几年将保持较高的利润分配比例，不再安排新的再融资。岂知，言犹在耳，今年伊始就陆陆续续有银行提出新的再融资计划了。日前，一家颇有影响的大型股份制商业银行，提出了350亿元规模的配股计划，而就在一年前，该公司就已实施过220亿元规模的配股。如此频繁且大规模的再融资，在市场上引起了较大的反响。

  的确，对于银行来说，资本金规模的大小十分关键，对业务的发展有着决定性的作用。特别是这几年来，银监会不断强化资本金管理，对商业银行提出了越来越高的资本金要求，这就使得一些银行如果不能及时补充资本金，就面临业务不能正常开展的困境。因而，在卖方分析师的有关分析中，对银行再融资基本持肯定态度。在这个意义上，虽然再融资会扩大股本、稀释利润，但毕竟为企业的发展提供了支持。从历史来看，很多银行也是通过持续再融资，不断做大，从上市时的一个小企业发展为“巨无霸”的。而且，在这个壮大过程中，投资者通过不断地参与再融资，也分享到了其高成长的成果。2006年前后，确实可以看到不少类似的例子。也因为这样，对于现在银行所提出的再融资，在一些相关的分析中被认为是“利好”，最多也就提一句：短期对市场冲击，但影响有限，长期来看则提升了整个市场的投资价值。

  那么，实情究竟如何？就以这家刚提出350亿元再融资计划的股份制商业银行来说，方案公布后其股价一直在下跌，现在差不多是徘徊在今年的最低位。有舆论直接将矛头对准其提出再融资方案，认定是导致股价缩水的重要原因之一。

  显然，银行再融资，市场的感觉是很复杂的。

  在理论上，再融资是上市公司的筹集资金行为，与首次发行（IPO）本质相同，即通过溢价发行一部分股票来融资。因此。就其本身而言，无所谓利空利好。对于那些净资产收益率比较高，创利能力强，并且又急需资金来扩大生产的中小企业来说，再融资有利于企业迅速做大做强，给投资者带来更高回报，是比较受欢迎的。前几年，一些银行每融资一次，股价就上一个台阶，为什么？因为投资者看到，银行能创造很好的效益，给其带来很高的回报，以致股价能上涨并且填满权。这样的再融资，当然是好事情。但也有些再融资，是在企业财务困难的情况下推出的，这个时候追加资金，并不能创造多少利润，企业净资产收益率也不会提高，至多就是帮助企业避免陷入资金困局。在正常情况下，这样的困难企业，本身就不值得投资了，提出再融资，对于股东来说自然不是什么好事情。当然，现在的银行再融资情况也不全然是这样，但是其几乎每年都要进行再融资的事实告诉大家，在现行的监管条件下（这里的假设前提是这样的监管是必要的，合理的），这些银行已经不具备持续稳定经营的能力，他们的发展，是建立在需要股东不断投入的基础之上。一旦股东不再增加投入，就无法正常经营了。在这种情况下所推出的再融资，对银行是必要的，但站在投资者的角度来说，无论如何不能认为是什么好事情，因为在这里投资人所扮演的，实际上是“救赎者”的角色。也许，现在只能这样说，银行要再融资，恐怕的确是必要的，但这是要投资者为其作贡献，是让证券市场为其买单。因此，从整个市场的角度来说，就不是什么利好，而是确确实实的利空。

  无须讳言，现在沪深股市走势很弱，而银行股的巨额再融资，客观上构成了制约股市运行的负面因素。对此，大家应有充分的估计。如果类似的再融资确实无法避免，那么大家对股市的期望，就只能更加谨慎些了。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）