⊙农银大盘蓝筹股票基金

  基金经理 李洪雨

  世界各经济体的演进，大都经历了从传统资源消耗型结构向技术集约型结构的转型，目前我国经济发展也逐步面临明显的环境、资源、能源瓶颈，无论是主动的还是被动的，经济结构转型势不可挡。我们试图通过分析美国、日本和韩国等典型个案的共性，来探讨转型期间如何进行有效投资。

  美国真正的产业结构调整始于上世纪80年代，之前面临着严重的传统制造业生产能力过剩、新兴行业尚在萌芽、经济增长青黄不接等问题，并经历了两次经济危机。之后，美国大力发展以信息技术为代表的高科技产业，积极调整经济发展战略，并带动传统产业的改造和发展，消费对于经济的拉动明显上升，目前消费率已经接近9成，期间服务业、电子、通讯等都有突飞猛进的发展，而采掘、钢铁、纺织等行业则持续下滑。

  日本于1973年左右进入转型期，总的特点是消费贡献占比提升，投资依赖减小，至2009年，日本消费对GDP 的贡献已经接近80%，这意味着日本经济的驱动力已经由投资转向消费拉动。日本新开工房屋面积在1973 年触顶，之前8 年的平均年同比增长率达到了14.1%，在1973 年之后增速明显下滑，再没有回到转型期之前的增长水平，甚至出现负增长。

  韩国经济结构转型和产业结构调整发生在1991-1997 年：期间出口金额，建筑业增加值，房屋新开工增速开始显著低于前十年，以出口和投资快速拉动整体经济的阶段基本结束，出口和建筑业在GDP 中的比重迅速下滑，同时城市化的速度也进一步放缓，而居民在1991-1997 年内各项细项支出的平均增速，明显高于平均总支出增长的包括烟草消费，文化娱乐，健康和个人护理，通信费用，教育，外出就餐和交通费用。

  在这些国家经济转型阶段，传统行业如建筑、钢铁、汽车等会因为经济拉动热点由投资转向消费而受到负面冲击，相反，战略新兴行业以及和消费相关行业却会因转型而受益。从板块相对收益的角度来看，跑赢大盘的主要是服务类和消费类板块，比如服务业、仓储、食品等，另外还有一些战略新兴行业，如电子通讯和精密仪器；跑输大盘的除了和投资直接相关的房地产和建筑业外，还有一些资本密集型的传统制造业，如采掘、交运设备、纺织、造纸等。从风格的角度来看，在转型和周期转换背景下，小盘股表现则明显占优。