李庆林：通胀未结束泛资源仍将受益

  ⊙长盛创新先锋基金经理 李庆林

  6月份的CPI攀升到6.4%的高水平，虽然此前有许多研究机构预测，6、7月可能是本轮通胀的一个顶点，但是至今并没有显著的迹象或证据表明，CPI在见顶之后就会迅速下滑。

  近期以来CPI不断创出新高，在于食品价格的脉冲，尤其是猪肉价格的迅速攀升影响最为明显，即便将政府紧缩政策在下半年陆续发挥效应的因素考虑进来，我们还是预计未来较长一段时间内，4%以上的CPI水平将成为常态，鉴于PPI对CPI的传导，导致通胀筑顶的时间会比较长。我们所判断的通胀形势可能是此起彼伏、“按下葫芦起来瓢”的格局，正如近年来流传的“蒜你狠”、“糖高宗”，价格上涨不断从一个热点转移向另一个热点。

  从国外来看，美国和欧盟也存在一定的通胀压力。虽然美国经济当前难题主要是就业和产出，物价压力似乎并非燃眉之急，但是量化宽松政策的后续效应依然被市场高度警惕，而在德国和英国等欧洲地区，通胀已经开始蔓延，并超出了当地央行的预计目标。

  展望我国宏观经济发展，我们的判断是“双高”局面还将持续，一方面是经济仍将保持一定速度的增长；另外一方面是通胀水平也将相应维持在高位运行。让人担心的是经济结构性问题依然突出，投资与消费的不平衡难以解决，中央与地方利益的博弈还将继续，经济发展和投资惯性依然存在，在投资拉动经济的粗放型增长模式下，大量资金投入依然难以避免。

  M2占GDP的比重是被普遍使用的货币化程度衡量标准，近十多年来我国M2增速始终维持在15%左右的较高水平，现在我国M2相对GDP大致超过3倍，这在世界大型经济体中是非常高的，通过大量货币供应来推动经济发展，最明显的负面效应就是通胀水平将长期居于高位。

  此外，由于比较优势长期存在，以及国际经济格局的不平衡，发达国家过度消费，而发展中国家热衷投资与制造，这必然导致我国的贸易顺差将持续存在，加上人民币升值的预期吸引资本不断流入，基础货币供应还将不断扩张。

  央行今年以来采取了诸多的紧缩政策，实施多次加息但是负利率并未消除，寄希望通过上调存款准备金来回收基础货币，可是银行体系法定准备金率却已经接近历史高位，提高的空间并不大。而且随着金融深化，社会资金的流转速度加快，我们预计流动性泛滥的局面未来数年都难以彻底扭转。

  因此，我们的结论是CPI等数据即便如预期那样在3季度见顶，但是通胀保持在高位水平的概率很大，未来的3-5年内都将是经济学上定义的通胀周期。

  上述经济现象反映到证券市场上，我们认为两大类泛资源公司有望从中受益。一方面是来自上游，具有自然资源禀赋的行业，可以在资源价格上涨的大趋势下获得利润提升，具体来说包括农林牧渔行业、采掘行业、有色金属行业等；另一方面是来自下游，具有品牌资源优势的行业和公司，这类公司可以抵御生产要素价格的上涨带来的压力。

  对于第二类公司，我们将重点调研其消费者品牌认知度与忠诚度，产品的市场占有率是否在行业中位列前茅，是否保持稳定或持续提高；同时，一个非常重要的分析指标是其议价能力，对采购成本是否具有较强的议价能力，以及对产品销售是否具有较强的定价能力。举例来说，那些在大消费领域比如食品、家电、旅游、医药等，能够建立品牌领先优势的公司无疑是我们青睐的对象。