⊙海通证券 吴一萍

  尽管反弹持续了一个多月，但市场谨慎心态随时成为行情上行的羁绊，在2800点附近的盘整成为持久战的同时，很多投资者已经考虑并且实施了撤退、等待二次探底的机会。

  这种心态之所以普遍，存在有多方面的原因：一是反弹行情的产生在较大程度上基于对货币政策放松的预期，前期券商下半年策略大面积认为政策有放松预期，这成为一种市场共识，给予投资者一定的反弹信心。但预期6月底过后会有所宽松的资金面仍然在偏紧的格局下，这是有些始料未及的；尽管政策进一步紧缩的可能性不大，加息和上调存款准备金率的“安全期”应该持续一段时间，但是市场对于货币政策的走向解读较为混乱；加上前期温总理讲话仍然强调控制通胀，以及近期鲁花等食用油企业涨价的想法欲言又止，这些都给政策放松预期蒙上一层阴影。总体来看，市场对于政策紧缩的担忧虽然不像6月底那样严重，但也并没有如很多机构对下半年政策预期放松那样乐观。

  二是宏观数据不理想，矛盾较多，加重了市场疑虑。6月宏观数据的超预期是促发行情的一个因素，特别是工业增加值的出乎意料向好让市场多了很多联想，但是近日公布的汇丰PMI指数却给市场泼了瓢冷水，宏观数据之间的“打架”虽然已经不是第一次了，但是在心态脆弱的当前，还是更多地被解读成负面偏多的成分。

  三是落袋为安心态显现。引领反弹的先锋是小盘股，中小板和创业板指数从低位分别反弹了15%和17%，加上又遇到阻力位，很多抄底资金纷纷兑现盈利撤退，也是近日很明显的现象，权重股疲弱与小盘股出货形成了上行压力。

  这些因素的共同作用，导致股指在2800点附近的缠绕维持了较长时间，而且外围的利好烘托也没有对A股市场构成相应的促进作用，这从近两个星期基金小幅减仓的行为上也可窥见一斑。反弹进入僵持之后的方向选择，取决于权重股特别是银行地产板块的表现，而在政策面维持真空状态的格局下，本周权重股表现是否能够托举起大盘成为关键。

  从半年报预约披露的日期来看，本周仍然没有进入密集披露期，7月底之前披露半年报的公司家数较少，而且权重股也寥寥无几，投资者对于权重股半年报能否超预期还是心存疑虑的。这里需要甄别两个方面的问题：一是银行地产的半年报是否超预期地差、或者说它们的估值是否已经充分包含了这种差的预期？二是从未来政策变化看，是否还有利空因素制约估值的提升？第一个问题实际上在6月之前的急跌过程中，已经暴露得较为明确了，利空宣泄比较充分。实际上，包括地方融资平台以及银行再融资等问题，都逐渐在被市场所消化，这波反弹行情并没有体现出对其估值的修正，而其二季度业绩的向好因素也被市场忽略，反而过多强调利空因素，这将在后市得以纠正；第二个问题不是当前所能够决断的，或者说可能暴露出来的风险还需时日，至少需要等到北戴河会议调子定下来之后。但是从中线来看，政策风险仍然是制约权重股反弹高度的主要因素，反弹虽然能够持续但高度是有限的。因此，本周权重股的表现较为重要。

  另外一个因素是半年报业绩超预期的火花依然会闪亮，从而推动行情延续。近两个星期，市场对半年报超预期亮点集中在高送转的小盘股身上，也因此营造了局部热点，但总体上对业绩优秀但缺乏高送转题材的个股还是比较冷落的，对业绩超预期的因素过于简化为题材因素了。随着半年报披露家数的增加，这种偏颇有望得以扭转，业绩超预期、特别是二季报延续一季报持续增长势头的公司会持续走强，这跟存量资金转战各个高送转消息股是有较大区别的，这种半年报业绩浪的持续度和热度要好于近日的小盘股高送转行情。而盘面持续走强的一些个股实际上已经有这种体现，如食品饮料、化工、医药行业个股等。这种由估值修复驱动的自主式推升将表现得较为稳定，不会出现很明显的“见光死”现象，也有较好的确认性。除了上述行业之外还可能包括银行地产在内的权重股板块，以及商贸、家电、服装纺织等行业，这些都可能成为新的持续性热点。半年报业绩浪逐渐深入展开，将推动反弹延续。