⊙长盛基金研究部

  近期由于国内外的消息面影响，市场震荡加剧，投资者较为谨慎，但我们认为，尽管受制于一些不确定因素，但由于市场估值低，机构仍未对股票的投资吸引力失去信心。

  我们总体的追求是致力于和宏观经济的走势相吻合，即通胀高企和政策紧缩限制了市场的上涨，PPI高企挤压制造业盈利，中小盘估值高使投资进一步向蓝筹股集中等。在市场操作层面上，投资者虽然对经济基本面持谨慎态度，但由于市场估值低，机构仍未对股票的投资吸引力失去信心。

  展望下半年，投资业内对通胀在6、7月见顶的预期基本达成一致，但是见顶不意味着迅速滑落，通胀仍会在高位维持，这限制了政府再次宽松货币的空间和能力；房地产市场仍是政府关注重点，二、三线城市的限购政策也即将出台，预计货币政策不会有明显的转向。

  就经济总量而言，保障房建设、水利建设、中西部发展和城市化仍能对推动经济增长贡献力量，但经济结构调整的压力也在不断加大。具体表现为投资占比持续增加，内需不振，贫富差距加大，政府和民间的经济能力相差太大，资源能源压力大等等。

  如果从需求侧入手，我们可以观察到“压力重重”。首先政府方面面临债务压力、尤其是地方债务压力，和三公消费公布后的舆论压力；企业面临上游原材料价格、劳动力等成本上升压力，以及信贷紧缩的压力；出口方面则将面临欧债危机蔓延和美国国债上限问题的压力；至于个人消费虽然有缓慢增长，但是目前仍难堪大任。

  由此来看，寄望于国内和国际的快速需求拉动是不现实的。有限的希望来自于两点：一是补库存和政府投资的惯性，二是货币紧缩预测从过度严厉向中性的逐步转换。因此我们判断下半年市场的震荡格局还将延续。

  具体到基金的投资配置上来，我们认为消费和资源仍是关注要点，消费股的增长是有持续性的，资源则受到全球货币投放泡沫的刺激。在周期性行业，要关注真正具有技术和核心竞争力的企业，即不仅要能够适应中国产业结构调整的压力、而且要能在全球竞争者中获取一席之地，并以此获得足够的增长。