鹏华基金裘韬：

  美国债务问题或因此次危机获得改善

  ⊙鹏华环球发现基金经理 裘韬

  美国有可能因为无法提高债务上限导致债务还本付息延迟，从而引发短期的技术性违约和债务评级降等，这是流动性问题。无论两院最后通过短期方案还是长期方案，债权人一般会得到补偿。现在市场关注的焦点是该方案能否在财政部资金用完前出台。美国今日的国家债务达到美国GDP的98%，这一比例已经在全球各经济体中名列前茅。但从国家资产负债表来看，美国国债高达14万亿，但国民资产高达76万亿，即便算上私人和企业债务，也并未达到资不抵债的境地，所以目前破产的危险是很小的。

  个人认为，美国的债务问题是财政收支不平衡长久积累的结果，提高债务上限的政治讨论给缓解结构性收支矛盾提供了良好契机。国家和个人债务问题的解决方法并无不同，无非是开源和节流。在开源方面，扩大税基、提高税率、增加国家财政收入；而节流则意味着缩减政府开支，降低负债成本等。奥巴马总统强调要把提高债务上限与平衡收支挂钩这一基本原则是正确的，否则债务上限容易一次次地被突破。在经济复苏乏力、失业率高企、家庭收入增长缓慢的时候开源在政治上不受欢迎，所以节流将是债务解决方案的主旋律。共和党与民主党对此是没有分歧的，双方最终会找到妥协的平衡点。长远地看，美国债务问题有可能因为本次危机而得到改善。美国债券仍然是全球风险最低，流动性最好的资产。美国国债的收益率和信用违约互换率虽有上升，但仍比全球大部分国家的国债要低。这也是中国、日本等主要外国债权人仍然愿意持有美国国债的根本原因。

  目前国内市场海外债券类QDII产品占比很小，主要原因是市值占比较高的发达国家基准利率普遍偏低，实际利率很多都是负值，再加上汇率的因素，对中国投资者吸引力不大。从资产负债匹配的角度，国内投资者投资美国国债的必要性也不如其他美元持有实体（如美国的养老金、退休金，或美国贸易往来密切的国家等）。但美国国债与中国资产的关联性不高，债券和股票的跷跷板效应决定了其在个人投资者组合中仍应有一席之地。

  在鉴定借债人风险的时候，债主最关心的莫过于对方信用历史是否过硬、资产相对债务是否充足、收入是否能满足还本付息需要等等。一个有核心竞争力的国家经济和国民收入增长才更有保障。相比南欧各国，美国在科技、教育、医疗、金融、制造业等多领域都有很强的竞争力和内生增长能力，而其社会制度、劳动力结构、经济体系、税收制度等都更有利于经济的健康发展。因此，投资者对美国的债务问题的看法有别于南欧主权债务问题。在做投资分析的时候，对国家长期核心竞争力的理解非常重要。