时间：2011年7月28日14：00~15：30

  地点：中国证券网（www.cnstock.com）

  嘉宾

  姜鹏 晨星（中国）研究中心基金分析师

  方南 鹏华深证民营ETF及联接基金拟任基金经理

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  场内基金四大特点

  游客53069问：请问场内基金的定义是什么？和场外基金有什么区别？

  方南：登记在股票账号下的基金为场内基金，登记在开放式基金账号下的基金为场外基金。场内基金可以在交易所竞价交易，场外基金只能通过场外申购赎回进行买卖。

  姜鹏：场内基金指通过交易所进行交易的基金，目前类型主要包括封闭式基金、ETF、LOF和上市交易的分级基金，深交所的乐富基金系列均是场内基金。和场外基金相比，区别主要包括发行方式和交易场所不同、操作便捷性不同、价格决定因素不同、交易费用不同、分红方式不同等。除了场内基金均存在的折溢价特征，不同的场内基金类型又有其独有特性，如创新型分级基金的资金杠杆和配对转换机制，老封闭式和一些分级基金的份额固定，ETF需通过篮子股进行申赎，老封闭式基金每周至少公布一次净值而非每个交易日公布等。总体而言，场内基金比场外基金运作模式更丰富，同时也衍生出场外基金所不具有的风险收益特征。

  游客49298问：对投资者而言，上市交易型基金与普通开放式基金相比有何特色与优势?

  姜鹏：交易型基金与普通开放式基金相比，最大区别在于它可以在二级市场进行交易，由此派生的特点有：一、交易渠道多样，上市交易型基金具备一级市场申赎、二级市场买卖两种交易途径；二、交易成本低廉，二级市场的交易费率不超过0.3%，相对于普通开放式基金较高的申赎费率有一定优势；三、折溢价的存在，上市交易型基金的二级市场交易价格与份额净值差异带来折溢价，并可能产生普通开放式基金所没有的交易策略；四、场内卖出资金回笼快捷，投资者在二级市场上卖出持有的上市交易型基金，T+1日资金可到账，比普通开放式基金的赎回资金能更快被提取。

  游客45397问：对我们普通投资者来说，ETF联接基金与普通的股票型基金有什么差别吗？

  方南：ETF联接基金本质上属于指数基金，主要投资于目标ETF（一般投资比例不低于基金资产净值的90%）。ETF联接基金与普通的股票型基金之间的差异一方面是投资方式的差异：一种是指数基金，一种是主动式基金，另一方面，取决于投资者对基金收益风险本身的预期和认识。另外，ETF联接基金在费率等方面一般要低于普通的股票型基金。

  创新空间巨大

  游客48859问：从现在市场已成立的场内基金数量来看，LOF有59只，ETF有29只，其中被动指数基金的数量超过总数的1/2，但份额占比却不足50%，您对此怎么看？您认为被动型基金是否是场内基金扩充的主力军？

  方南：就场内被动型基金如ETF等而言，除了具有交易费用低、交易价格为实时成交价格等特别特点外，还具有正反向套利等多种衍生投资模式，能够较大程度丰富投资者的投资方式，同时，ETF均具有明确的指数跟踪标的，且净值走势与跟踪标的非常贴近，因此有利于投资者控制投资的不确定性风险。相信长远来看，随着投资者对场内被动型基金如ETF的进一步了解，参与程度会越来越高。

  游客49298问：目前LOF基金已达65只，但绝大部分成交量非常小，普通投资者似乎还是更倾向于传统渠道购买开放式基金，这是为什么？

  姜鹏：这是个鸡生蛋还是蛋生鸡的问题，场内交易的成本较低，但流动性是二级市场存在的基础，也是投资者首要考虑的问题之一，低流动性带来的冲击成本会抵消场内交易的低成本。另一方面，提高流动性的因素还包括大量套利交易，套利资金实际上对流动性的要求也很高，因为对于并不宽阔的可套利空间中成本控制是首当其冲的问题，直接影响是否能够获利，加上LOF套利的时间等待成本，其上的套利土壤并不肥沃。此外，LOF在被动投资上限制不大，存在进一步创新的可能性，做市商机制的引入也会促进流动性。

  游客48859问：Wind显示，所有场内被动型基金在场内流通的份额并不多，您认为原因何在？制约其扩充的问题是什么？

  方南：场内基金交易并不活跃，主要是投资者并不十分了解场内交易带来的许多便利性，诸如交易费用低，交易价格为实时成交价格等。相信随着投资者经验的逐步积累和相关机构的进一步推广，场内被动型基金的投资特点会越来越得到投资者的关注并进一步参与。

  套利机会知多少

  游客42823问：请问专家，场内基金是否有比较多的套利机会？主要有哪些？

  方南：就上市基金ETF而言，其套利机会主要存在于二级市场交易价格与基金净值本身的折溢价水平：当二级市场份额的交易价格较基金净值存在相当程度的溢价时（足以覆盖交易成本和时滞风险成本等），可以以在一级市场申购后转为场内份额在二级市场卖出获利；相反，当二级市场份额的交易价格较基金净值存在相当程度的折价时（足以覆盖交易成本和时滞风险成本等），可以以在二级市场买入份额后转为一级市场份额赎回套利。套利交易对投资者的成本控制、风险测算、交易效率等要求较高，投资者需要做充分准备。

  游客48859问：在市场波动剧烈时，场内基金，尤其是场内指数基金常被作为投资者的交易工具。结合当前的市场时点，您认为哪种类型的基金可作为投资的品种？

  方南：我认为中国A股市场整体中枢估值水平较世界其他经济体而言，考虑预期实际增长率和潜在增长率的话，并没有高估，甚至存在相对投资价值，近期市场的关键主要取决于市场对货币政策、经济增长的预期与实际政策和数据之间的修正与博弈。投资机会可以根据投资者自身的风险收益偏好进行选择。

  游客45033问：ETF的投资风险都比较大，如果组合投资才能有效降低资产风险？

  姜鹏：诚然，在市场震荡反复的投资环境中，仅仅持有被动投资管理的ETF是无法回避系统风险的。但对于那些持仓股票估值较合理的ETF，投资者可以考虑在仓位中保留一定现金的同时，将持股估值合理的ETF纳入投资组合，并结合稳健的债券型基金进行资产配置。

  游客78950问：目前已经发行的ETF基金您近期最看好哪一种？ETF的波动性是否对投资者择时的要求比较高？

  姜鹏：从ETF所跟踪的标的指数看，指数成分股规模、风格、主题不同会使被动跟踪指数的ETF具有不同的风险收益特征。ETF交易大致包括高抛低吸式交易、无风险套利及风险套利等多种模式，不同的ETF投资模式对择时要求有所不同，比如无风险套利中的瞬时套利、股指期货套利关注的分别是折溢价率和基差，并无明显的择时需求。而对于短期的高抛低吸式交易，投资者需要一定的择时能力。（本报记者 丁宁 整理）