从最近中共中央政治局会议传递出的信息看，稳物价是下半年首要任务，其次是把握好宏观调控方向力度节奏。这两点都在表明随后货币政策放松的可能性在降低。

  而房地产调控决心不动摇、力度不放松的表述，已经明示房地产行业将暂时无法等来政策调控的转机。在地方政府债务风险日渐浮现的背景下，市场对中国经济硬着陆风险的担忧进一步上升。

  离最后期限已迫在眉睫，而美国债务上限问题却仍然悬而未决，美国政客们的“玩火”游戏把全球金融市场拖入一个危险的境地。而对于欧盟对希腊的援助计划，穆迪称该计划将给私人债权人带来巨额经济损失。外围市场不绝的负面消息在给脆弱的市场持续施压。

  内外因素夹击下，A股将何去何从？

  三位对话嘉宾表示，7月18日以来的市场大跌，主要原因是市场担心经济减速带来的企业效益下滑。动车事故、美债欧债问题则成为市场借以宣泄的借口。从政府调控的决心看，通胀仍然是最值得关注的因素，只要调控政策不放松，市场就缺乏趋势性的机会。不过，下半年货币政策的总量调整会在通胀与增长之间找到平衡点，经济不会出现快速的回落。宏观调控不以硬着陆为代价，政府会竭力平衡两方面的结果影响。从目前的宏观数据和一段时期的预期经济状况发展看，中国经济硬着陆风险还比较低。

  在具体的市场策略上，三位嘉宾分别建议，大盘蓝筹估值已经有相当安全边际，沪深300目前估值13倍，已经接近2008年底部区域。因此，银行、地产、汽车、大蓝筹类、部分化工等行业板块下跌的空间已经很小。

  在如何看待市场追捧的大消费和新兴产业的问题上，三位嘉宾认为，二者之所以受追捧，是因为与宏观调控关联度较低，成长的确定性强。新兴产业受追捧是因为受益于经济转型，在政策有保有压的选择中，新兴产业是受到扶持的，上市公司更是借助资金优势快速发展。

  ⊙记者 毛明江 ○编辑 于勇 颜剑

  嘉宾

  光大证券资产管理部总部总经理 吴亮

  东北证券资产管理分公司副总经理 王明威

  信诚基金数量分析总监、信诚中证500指数分级基金基金经理 吴雅楠

  经济减速担忧诱发大跌

  上海证券报：A股6月底以来两次反弹止步于2825点左右，7月18日以来市场一度跌破2700点，造成本次下跌的原因是什么？

  吴亮：最主要的原因是持续的宏观调控使得资金面持续偏紧。市场对CPI六月见顶回落的乐观情绪已经通过反弹得到释放，现在又开始担心经济减速带来的企业效益下滑。动车事故、美债欧债问题都是市场借以宣泄的借口。

  王明威：从指数反弹幅度上讲，其实，在中小板、创业板这类前期下跌过多的分类指数方面已有较大的反弹，本身这类指数也有短期调整要求。之所以近期一度跌破2700点，主要的原因是受欧债危机、美债危机的影响。同时，国内的高铁事件引发了一系列高铁产业链上市公司的大幅下跌，波及面较大，也对市场关于高技术企业的技术方面存在一定的忧虑，另外，市场在目前没能寻找到足够的或局部的热点刺激。这些因素，也使得市场走势相对呈现弱势。

  吴雅楠：造次本次下跌主要有以下原因：首先，国内外利空消息联合交织。如市场对7月CPI有可能再创新高，宏观政策将继续从紧以及对流通性再生担忧；在紧缩政策的影响下，经济增速出现的减弱迹象，从而引起市场对下半年经济走势担心。其次，欧债危机尚未了结，美国债务上限问题等不确定因素也加剧市场压力。最后，股债双杀，对市场信心打击，造成过度恐慌心理。

  寻找抗通胀与保增长的平衡

  上海证券报：从近日中央政治局会议传递出的信息看，政策放松信号并不明显，应如何看待当前市场形势？通胀走势与调控紧缩的因素是否还是主导着市场？

  吴亮：通胀仍然是最值得关注的因素，只要调控政策不放松，市场就缺乏趋势性的机会。但我们相信货币政策的总量调整会在通胀与增长之间找到平衡点，经济不会出现快速的回落。而财政政策的结构性导向可以使我们跟踪受益行业与公司，市场存在结构性机会。

  王明威：稳定物价和保增长仍是下阶段最重要的工作，在没有真实的结论能表明宏观调控达到了物价得到控制、地产调控达到预期，而经济增长还没有看到硬着陆之时，政策放松的预期也会推迟。A股市场在原来预期的调控逐步达到目标、相关政策放松预期下，已有所反弹，但明显市场开始进入观察这种松动特征是否变得更明显之中。不够强的松动预期导致了不够强的市场做多信心。这种投资心态使得市场再度进入回落整理，通胀走势与调控紧缩因素仍对市场有足够影响。同时，个人认为美债危机、欧债危机的隐忧使得经济复苏缓慢预期的增强，也成为影响市场走势的一个宏观方面。

  吴雅楠：总体来说，我们认为，通胀下半年还是需要看CPI环比能否企稳并走低。从政策上来看，目前紧缩政策已经逐步显效，并开始对实体经济增长产生负面效应，管理层也开始看到这一点，因此，我们认为进一步从紧政策应该有限。

  在这种情况下，中央也会走一步看一步，动态评估政策传导效果。

  上海证券报：当前，对中国经济是否面临硬着陆风险，市场存在较多争议。如何看待这个问题？

  吴亮：短期内，我们不认为中国经济有硬着陆的风险。虽然“四万亿”投资的后遗症还在继续显现，地方融资平台的问题已经引起关注，但中国政府手中资源仍然很多，金融机构资产负债表仍然健康，回旋的余地还是很大。但如果经济不能顺利转型，仍然通过新一轮投资泡沫来掩盖短期问题，未来就不好说。

  王明威：政府的宏观调控措施一方面着眼于要达到调控目标，另一方面也着眼于不能导致硬着陆。宏观调控不以硬着陆为代价，政府会竭力平衡两方面的结果。从宏观数据和一段时期的经济预期看，近期还没有明显的硬着陆风险。

  吴雅楠：从目前来看，通胀还处于可控水平，目前的经济增速减缓，也是中央调控的结果，并不是实体经济出现问题。所以，我们认为，中国经济面临的硬着陆风险还较低。大家对中国经济应该保持信心，中国区域发展的不平衡以及产业转型还是会给中国经济注入新的机会与增长点。

  大蓝筹行情尚需等待

  上海证券报：上市公司已经陆续公布半年业绩，预计盈利强劲的银行等板块是否迎来一波反弹，带领大盘企稳回升？

  吴亮：银行2011年中期业绩良好已经在投资人的预期之中，但对银行信贷资产质量的担忧困扰着投资人。地方融资平台的风险未解除以前，投资人没有信心加大对银行股的投资力度。不过，由于极低的估值带来的短期机会是有可能的，但持续性难以乐观。

  王明威：市场之前已经预期到银行盈利的高增速，在这个方面难以存在超预期的因素，从而能带领大盘达到企稳的效果。这与今年3月初银行板块带动市场上涨的逻辑不一样。当时银行能通过板块的上涨带动市场的有所走高，主要是因为去年年底和今年1-2月市场预期银行业绩增速较低，同时对银行负面因素考虑得过多。进入3月时，市场发现这种负面因素没有当时想象的大，而银行盈利增速超出此前预期。所以，银行板块的正面超预期因素导致了当时的上涨。但目前银行没有超预期因素，引领市场上涨的可能性不大。

  吴雅楠：从估值的角度来看，银行估值已经很有吸引力，银行股下跌的空间基本没有，所以市场的下跌空间也有限。但我们同时也需要特别关注银行业的坏账风险和盈利质量。

  上海证券报：大盘蓝筹股今年以来一直非常“萎靡”，市场反弹中也没有好的表现。大盘蓝筹股在什么情况下才会有所表现？

  吴亮：大盘蓝筹股多数是与宏观经济密切相关的公司，在宏观调控的主基调下难以有好的表现机会，市场的存量资金也难以支撑蓝筹股的持续行情。

  但另一方面我们也看到，随着调控的深入，小公司的生存环境不断恶化，行业整合不可避免，行业内的主导公司是受益的。所以当调控结束，经济重新进入新一轮增长期的时候，蓝筹股的优势将会显现，增量资金也会支持大盘蓝筹股的表现。

  王明威：大盘蓝筹的发力或许需要至少两个方面的因素配合：一是国内宏观调控有拐点迹象，市场流动性不再有收紧的预期和实质的做法，经济开始上行，这是国内的驱动因素；二是欧美日和新兴经济体等主要经济体的经济复苏回暖势头较好，这是来自国外的驱动上涨因素。

  当这两方面因素都向好从而产生对市场影响的共振之时，大盘蓝筹才有发力的较大可能。但目前来看，欧元区与美国的复苏还不够，从而拉动中国对外贸易的增长不够有力，整个国内外还没有牛市的初步气息，大盘蓝筹股的发力还有个时间过程。不过，讨论中的中国版401K计划会对这种上涨有诱发的帮助。

  吴雅楠：大盘蓝筹估值已经有相当安全边际，沪深300目前估值13倍，已经接近2008年底部区域。在通胀形势和宏观政策进一步明朗化后，大盘会有一轮行情。

  上海证券报：从估值上看，哪些行业和板块已经具有估值安全边界，可以适度的介入？

  吴亮：所谓安全也是动态的概念，有些静态估值较低的行业由于未来潜在的风险可能导致重新估值而失去安全边界，而某些短期估值略高的行业也会由于成长的确定性而使得未来股价具备提升空间。

  我们认为软件行业上半年估值已经回落到合理的区间，医药行业也可以选择介入，只是对行业中不同的细分领域还需精挑细选。

  王明威：从行业上看，银行、地产、汽车、大蓝筹类、部分化工等行业板块具有较好的估值安全边际，但介入后近期的获利空间似乎不具备足够吸引力，要取得足够收益应至少是个中期的过程。

  吴雅楠：从估值上来看，许多行业已经接近历史最低水平，如金融服务和房地产以及部分低估值的周期类板块可以参与。

  策略：成长性确定与经济转型

  上海证券报：在我们采访的众多机构与投资者中，大消费和新兴产业多被看好，请谈一下你们各自比较看好的行业和板块？

  吴亮：大消费之所以受追捧，是因为与宏观调控关联度较低，成长的确定性强。新兴产业受追捧是因为受益于经济转型，在政策有保有压的选择中，新兴产业是受到扶持的，上市公司更是借助资金优势快速发展，抢占先机。

  我们看好食品饮料、服装零售等消费行业中估值合理的公司，也在节能减排、医药、高端制造、新能源、信息产业、新材料等领域选择标的。

  王明威：在讨论的大消费和新兴产业中，我们看好既属消费升级又属新兴产业的板块和行业，如旅游业的深度开发、低空开放战略、大海洋战略中的游艇设计制造消费，还有就是航天航空军工行业方面的技术发展，以及这些技术的民用化应用。这既有别于传统产业，也开始有走向大消费的特征。这些新兴的消费领域有广阔的成长空间，会带来相关公司的高速成长。我们会给予这方面特别的关注。

  吴雅楠：消费、商贸、TMT、医药、环保和新能源等都会受“十二五”产业政策受益机会。这些行业都会受紧缩政策影响较少，符合经济转型方向，会涌现出很多有盈利高速增长潜力的龙头公司。这些行业的高估值也已经得到了修正。

  上海证券报：今年券商和基金都发行了不少新的券商集合产品和新基金，请谈一下你们的投资理念？

  吴亮：基于对新兴产业的乐观前景，我们今年初发行了光大阳光新兴产业集合资产管理计划，而考虑到外松内紧的政策环境，二季度发行了QDII产品。目前我们判断宏观调控政策进入观察期，未来随着CPI的回落，资金偏紧的状况有望缓解，市场利率有下调空间，而企业效益回升则存在滞后期，所以债券市场会领先于股票市场回升。

  王明威：我们在经历了2年的快速发展之后，我们也开始寻求产品的特色化，我们的产品设计人员通过对券商集合理财产品的分类分析，观察到FOF类产品，作为一个整体，也就是基金中的基金产品有相对于其他类型集合类理财产品的更好表现，比如2010年度，收益率排名前10名的集合理财产品中有4个FOF类产品，而FOF类产品在产品的总数量占比却仅有十分之一的占比，由此观察，FOF类产品是有其很好优势的。FOF类产品通过持续优化持仓的基金，不断构建最好表现的基金产品，来实现在每个组合阶段都相对保持在市场的领先，从而实现最终长期收益率的跑赢市场，以带来对投资者的超越市场平均回报。

  基于以上的原因，从去年下半年，我们仔细讨论、论证设计了东北证券5号基金优选集合资产管理计划，即我们的5号FOF型产品。我们的投资理念是通过不断优选市场最优的基金，来构筑最好的市场投资组合，从而争取实现在每个投资阶段在市场的相对和绝对领先优势，最终使得整个组合收益率大幅战胜市场。

  吴雅楠：对于投资理念，我们坚持对价值和市场趋势的判断作为投资的主要依据，在此基础上，更偏好有成长潜力的行业与公司的投资，以契合中国快速发展的经济。投资也不只是基金经理一个人的事，需要依靠整个投资研究团队的合作和支撑。我们将坚持自下而上与自上而下相结合的投资理念，做好每一笔投资决策。