⊙记者 施浩 ○编辑 全泽源

  据天马精化预计，三季度末公司募投项目将基本建成投产，主要产品AKD产能释放的同时毛利亦有望大幅提升，因此，预计该公司下半年业绩有望实现高速增长。

  AKD造纸化学品业务将爆发

  作为天马精化的主要产品之一，AKD系列造纸化学品占公司营收55.80%。据业内人士介绍，该系列施胶剂是现代造纸工业应用最广泛的施胶剂产品，全球市场对AKD系列产品需求呈快速增长态势。目前，欧美发达国家中性和碱性施胶剂使用比例90%以上，而我国仅为60%左右，未来我国AKD系列施胶剂需求有望保持较高增速。

  天马精化作为国内造纸化学品的龙头企业，公司AKD系列产品在国内市场占有率达到50%以上。截至6月30日，公司的两个募投项目建设已进入收尾阶段，部分车间已开始进行试生产，据公司预计，到三季度末募投项目将基本建成，产能能够全部释放，其中AKD产能可以达到4万吨左右。

  毛利方面，AKD的主要原材料包括硬脂酸和硬脂酸酰氯，其中，硬脂酸主要原料为棕榈油，其产地主要位于东南亚，目前公司已打通了直接采购渠道，据分析人士测算，如采用直接采购棕榈油委托加工成硬脂酸的方式，而非直接采购硬酸脂，预计可降低生产成本近1000元/吨，如此，公司亦将在采购硬酸脂的谈判中获得优势。

  硬脂酸酰氯加工需要光气反应，由于光气是剧毒物质，国外的AKD产能已经纷纷关闭，相关厂商主要采取向外部采购进行乳化加工的方式销售。国内的相关厂商在规模和成本方面均不占优势，而天马精化的硬脂酸酰氯加工费较高，2010年约为2200元/吨。今年5月，公司大股东天马集团收购了光气生产商天安化工，其拥有1万吨/年的光气产能，3万吨/年的牌照产能，分析人士预计，大股东下半年将该资产注入天马精化的概率较高，公司一旦获注预计成本将降低2000元/吨。而目前公司AKD的毛利仅在2000元/吨左右，可以预计，一旦上述事项得以实施，公司毛利水平将成倍提升。

  内外并举增益医药中间体业务

  在近日披露的半年报中，公司明确提出努力目标，一是成为中国产能规模最大、质量水平最高的造纸专用化学品AKD系列施胶剂的生产商；二是成为中国领先，与欧美医药市场接轨的专业高级药物中间体的开发商和制造商，在AKD业务之外，公司将借助外部收购和内部改造相结合的方式加快发展医药中间体业务。

  今年上半年，公司医药中间体业务的毛利率不到15%，低于市场预期。据介绍，这主要由于公司部分车间因进行GMP认证的改造而无法正常生产，同时改造也增加了生产成本，使中间体产品毛利率受到挤压，该项改造结束后毛利水平将得以修复。目前，公司的GMP认证申请材料正在药监局审核阶段，预计最早会在明年完成。

  由于公司的医药中间体产品主要为国外大型制药公司定制生产，据方正证券研究员分析，公司的产品与联化科技和永太科技等公司产品相比，小批量、多批次、高毛利的特点较为突出。这种生产由于订单个性化很强，对公司的技术水平要求十分高，同时也要求公司要有较强的综合反应能力。例如，葛兰素史克最近通过认证的一种治疗不宁腿的新药将加大对公司A胺的需求量，仅此一种药将增加A胺需求约60吨，同时该新药对A胺的品质要求较高，毛利率相应较高，预计能达到30%左右。

  分产品来看，公司从天吉生物受让了氯吡格雷生产技术，该产品有望在9月份获得GMP认证，同时公司的葡甲胺系列产品亦有望在近期通过FDA认证，如若顺利通过，售价预计将提高2-3倍，此外公司还有多种其他产品将陆续通过GMP认证。

  值得一提的是，公司7月5日披露拟意向收购南通纳百园化工有限公司100%股权，纳百园主要从事医药、农药和染料中间体生产，目前拥有丙二腈、氯乙酰胺、二氯吡啶等16中产品的生产能力。收购完成后，纳百园有望成为公司的医药中间体生产基地，同时纳百园与天马精化的业务互补性较强，此次收购将使公司获得新的医药中间体产品生产能力，并且涉足业务模式较接近的农药中间体。