⊙东吴证券 周恺锴

  上周大盘呈现先抑后扬的走势。周初受隔夜标普调降美国主权信用评级的影响，两市大盘大幅低开，略微反弹后便展开快速杀跌，沪指年内首次跌破2500点关口，市场恐慌情绪进一步蔓延，最终两市以大阴线报收，成交量迅速放大。同时个股呈现普跌，跌停个股一度超过60家，市场恐慌情绪再现，而涨停个股只有3家。下半周在惯性下探后，地产、银行等权重板块迅速拉升，护盘迹象十分明显，之后随着外围市场的报复性反弹，以及中国版401K计划的刺激，两市大盘也逐渐企稳反弹，并成功站上5日均线，同时成交量持续保持在相对较高水平。个股方面，上周多数个股实现上涨，其中涉矿传闻个股正和股份、受政策利好刺激的西部牧业、强周期类个股宁波韵升涨幅均超20%，另有超两成以上股价重返8月5日暴跌前水平。

  强周期板块决定反弹高度

  每当大盘出现反弹的时候，其反弹高度是市场最为关心的话题之一。如果能够把握好行业轮动的规律，无疑将取得远超大盘的超额收益。

  为此按照业内惯例，我们将申万23个一级行业分成4个类型，其中属于强周期板块的有采掘、房地产、交运设备、有色金属、金融服务和黑色金属。通过对沪指1664点以来的几次大级别的反弹统计情况，我们发现了几个行业轮动之间的规律：一、大级别的反弹行情中，需要有强周期板块的有力反弹。在近期2610点起始的反弹行情中，这一特征并不明显，因此这一低点也被打破；二、在之前下跌过程中无论是跌幅居前的还是跌幅靠后的，在反弹初期都会领涨市场；三、在大级别的市场下跌过程中，一般强周期板块往往跌幅居前，而非周期性板块则跌幅靠后，反之亦然。并且越是大行情，这样的特征越明显就越明显。

  结合目前的市场行情来看，自4月18日沪指3067点调整以来，跌幅居前的板块是保险、铁路基建、钢铁、券商、期货、运输物流等板块，其跌幅均在20%以上，从行业归属来看，它们均属于强周期性板块。而从8月9日沪指2473点反弹以来，涨幅靠前的是酿酒食品、农林牧渔、计算机和旅游酒店等板块，多数属于防御类的非周期板块。因此，在前期下跌市场中强周期板块超跌的条件已经具备，后市能否产生大级别的反弹行情将取决于近期强周期板块的市场表现。

  投资策略及市场热点

  从目前市场所处的大环境来看，外围市场的不确定性和国内政策的变化预期是影响近期市场运行的两大核心因素。就外围市场来看，美债危机是否会全球蔓延，欧债危机是否会进一步恶化，这些都将在一定程度上影响A股市场走势。而在全球通胀压力不减的背景下，8月份国内是否会再度出台加息或者调整存准率都将影响市场的流动性。所以，就外围市场和国内政策而言，后市仍存在较大的不确定性。而根据我们对于行业轮动的统计规律发现，如果近期强周期性板块能够快速拉升，激发市场人气，后市不排除出现大级别反弹的可能。因此，在操作上我们建议投资者在关注外围因素和国内政策的同时，密切注意强周期性板块的盘面动向，一旦出现走强迹象可积极做多。