⊙贺安卓 ○主持 于勇

  8月5日，标准普尔将美国的长期政府债券评级下调一个等级，从 AAA降至AA+，并维持信用展望为负面。此次降级虽然并不是特别令人意外，但是看起来有些匆忙，报告首稿还有计算错误，令人对标普的可信度及其匆忙下调美国主权信用评级产生疑问。

  从各种财政指标来看，维持美国政府债券的AAA评级确实很勉强，然而，围绕债务上限问题的拉锯战以及财政紧缩计划力度小于预期，促使标普立即调降美国信用评级。标普担心债务违约风险已经为政治上的讨价还价。此外，如果财政紧缩规模低于目前计划，利息成本上升速度快于当前预期，或者其他事件推动政府债务增速加快，那么标普可能在两年内进一步将美国信用评级下调至AA。虽然我们认为此次降级不会直接大幅度提高美国的融资成本，但是未来几年全球投资者可能逐渐减持美国国债，从而将推高长期利率。

  美国信用被降级使得本已处于紧张状况的市场再受打击。不过，我们认为美国国债不会遭受大规模抛售，也不会导致系统性风险事件发生。美国金融机构的资金实力比2008年强得多，而且金融机构已经为主权信用降级采取了防范措施，因此金融系统受到的冲击有限。此外，穆迪与惠誉两家评级公司仍维持美国AAA的主权信用评级，这意味着各大评级机构对于美国信用的看法存在分歧，并不是一面倒地提出降级。

  我们认为，市场很快将重新聚焦美国经济增长忧虑，这是一个比信用降级更大的风险。对美国经济增长的预测更可能被下调而不是上调，近期市场下跌以及信用被降级更加削弱了消费者的信心。更糟糕的是，在经济本就疲弱的情况下，信用降级还可能增加美国的借债成本。

  美国政治领导人将受到整顿财政秩序的更大压力, 但中短期内，更大力度的财政紧缩可能损害经济增长前景。目前全面推出第三轮量化宽松政策（QE3）还不是我们的基本情形假设，因为是否推出QE3更多取决于美国经济增长、就业市场状况以及通缩风险。

  市场担心欧洲主权债务危机将扩散至“太大而不能倒”的国家，例如西班牙和意大利。欧洲央行在购买爱尔兰和葡萄牙债券时，并未购买意大利或是西班牙债券，给人的印象是欧洲央行以及欧洲决策者处理问题仍停留在“头痛医头，脚痛医脚”的层面，并没有一个全盘规划。恐怕这是欧洲政治家们须及早解决的一个问题。

  美国信用被降级对市场及各资产类型有一定的影响。利率方面，我们认为降级不会引发美国国债被大规模抛售，进而导致利率急剧走高，因我们认为美国国债仍是一种流动性佳的安全资产。我们认为英国和新西兰是未来三年降级风险最大的国家。但我们同时也强调，这些国家有能力通过必要的改革及财政紧缩措施来防止信用被下调。而美国信用债评级即使也有可能被下调，但鉴于此举已在广泛预期之中，我们认为其对利差的影响有限。

  （下转A2）