■东吴证券研究所策略研究组

  上周大盘整体出现冲高回落的走势，成交量较前一周明显萎缩。上周一两市大盘在银行、地产等权重板块的带动下出现震荡攀升，个股活跃度有所提高，指数突破10日均线后继续上涨，并最终以较高点位收盘，但成交量开始出现明显的萎缩迹象。上周二开始，大盘收出三连阴，券商、银行等板块虽有所表现，但未能激起市场做多的热情，相反有色、地产等板块的几度跳水则加剧了市场的抛售意愿，沪指再次跌穿5日、10日等短期重要均线的支撑。上周五在隔夜外围股指大幅回落的背景下，A股跳空低开，但仍以小阳线报收。整体来看，目前市场仍缺乏持续做多的信心，投资者情绪较为谨慎，成交量的明显萎缩也表明场外资金并没有大量入场抄底的迹象。

  资金是A股市场的晴雨表。从资金流向来看，央行上周将各期限央票利率集体上调，令市场对加息的忧虑骤然升温，上周A股市场连续第五周下跌，有超过300亿元资金离场，其中机构资金净流出44.34亿元，散户资金净流出266.26亿元。除周一有42亿元进场之外，随后四个交易日，资金均不断流出。各行业几乎全线遭到抛售，机械、建材、化工、医药等板块抛压沉重，仅银行板块录得资金净流入。机械板块抛压最重，全周流出高达27.09亿元。前期走强的水泥股也遭遇大幅回吐，非金属类建材板块净流出26.89亿元，基础化工板块流出23.57亿元，医药生物、食品饮料板块分别流出21.7亿元、21.58亿元。有色金属、煤炭开采、房地产、批发和零售贸易、电子等多个板块流出金额在10亿元以上。

  随着近期央票发行利率的提高，一二级市场利率倒挂的现象相比前期有所好转，短期内，公开市场操作仍然可能成为央行政策紧缩的主要着力点。考虑到当前商业银行超储率仍然维持在1%以下的较低水平，公开市场操作力度的增强意味着央行近期提高存款准备金率概率减小，政策工具的替代效应对于本已缺血的A股市场而言有着积极的意义。根据2011年新增贷款投放时间分布，预计未来5月平均每月新增信贷增量4700-5700亿，7月新增贷款为4926亿元。而根据贷款的季节分布，8月份新增贷款数量超过7月份概率较大。因此，无论是从总量，还是从季节效应来看，近期新增贷款有望保持环比增长。值得注意的是，资金的结构性短缺问题仍然严峻。央行发布的数据显示，人民币短期贷款及票据融资需求旺盛，而中长期贷款相比去年同期呈大幅下行态势。这意味着，企业短缺资金面紧张局面仍然存在。

  随着货币政策的趋稳，资金面紧张局面有望得到改观，但是近期贷款数据显示，短期内资金面紧张的局面仍然将维持。因此，在流动性依然紧张的态势下，短期内市场仍然畏于政策紧缩压力难有大的作为。从技术形态来看，大盘再次失守5日、10日均线，日k线再次呈现空头排列的形态，短期弱势特征明显。但考虑到外围股指近期的暴跌始于相对高位，而我国股指处于合理水平，相比之下A股的下跌空间较为有限。在操作上，鉴于短期市场难以产生趋势性机会，建议投资者在控制仓位的前提下短线操作为主，降低盈利的预期。而对于中线投资者不必过于悲观，股指向下空间已经有限，可在股指调整中逢低适当建立中线仓位。（CIS）