上半年的A股市场已经谢幕，下半年战场厮杀正酣。基金在市场预期和投资策略上有哪些变化？随着基金2011年半年报披露完毕，基金对下半年市场的看法浮出水面。

  绝大多数基金较为一致的观点是，2011年下半年将无系统性机会，市场震荡格局难改。不少基金纷纷指出，尽管未来一段时间内通胀和经济的趋势仍不足以支撑系统性机会，但是随着通胀回落和经济见底回升，市场情况将好于上半年，个股活跃的程度也将超出上半年，结构性机会可期。结构市中，自下而上的精选个股成为不少基金未来一段时间的操作策略。

  ⊙本报记者 郭素

  纠结的政策预期

  宏观经济面和政策走向无疑是影响下半年A股市场的根本性问题。正如某基金经理所言，目前投资者情绪与市场博弈的焦点集中在国内紧缩政策是否放松，通胀是否进入拐点，国内经济是否见底等问题的判断和猜测上。

  对此，基金半年报的共识是，下半年通胀回落是大概率事件，经济硬着陆可能性小。而对货币政策的宽松程度判断不一，各方有一定分歧。

  华夏大盘精选基金经理王亚伟指出，展望下半年，随着政策叠加效应的显现，CPI有望见顶回落，但幅度有限，宏观调控政策难以实质性放松。中国经济目前面临中小企业融资难、地方融资平台的债务风险如何化解等方面问题。

  而有部分基金经理认为政策或将定向放松。华夏复兴基金认为，下半年国内经济有机会出现“软着陆”的情景，即“增速较高、通胀可控”。增长方面，三季度可能就是经济活动增速的低点，全年经济增长率仍可达到9%以上。通胀方面，预计三季度仍将保持高位，但考虑到基数效应、货币供应增速放缓对于通胀抑制作用的逐步显现，四季度CPI可望逐步回落到4.5%左右的水平。相应地，经济调控政策应不会更加严厉，在部分领域可能出现定向放缓，例如鼓励对中小企业贷款等。

  嘉实策略增长基金的观点认为，下半年政策和流动性将在“稳增长、控通胀、调结构”的均衡政策下逐步摆脱最紧点。其背后的逻辑是，在付出了经济增速连续下滑和市场流动性极其低迷的代价后，持续严厉的紧缩政策有望在下半年开始见效，通胀增速逐步下行的概率较大。经济增长方面，全面紧缩政策让市场出现超调的担忧，政府通过对保障房、中小企业、战略新兴产业等扶持领域的定向放松，经济增速有望见底回升。

  与以上相对中性偏乐观的预期相比，有部分基金的看法相对偏谨慎。兴全趋势基金指出，通胀问题在没有得到有效控制前，不会出现货币政策的明显放松，预计下半年偏紧的政策仍将继续。而且，其对下半年经济下滑速度以及房地产的结构性风险有一定担忧。

  上投摩根大盘蓝筹基金则更显悲观，认为由于游离在经济体内的流动性仍显过剩，劳动力成本上升及资源价格改革势在必行，通胀在下半年仍将处于高位。同时，已实施大半年的地产调控措施还没有看到明显效果。因此下阶段货币紧缩仍将继续。随着政策的延续，实体经济尤其是中小企业的经营环境将不断恶化，不排除未来几月出现阶段性的下滑。

  市场或无系统性行情

  与显得纠结的政策判断相比，基金对下半年市场大势的判断却出奇的一致，均指向难以出现系统性行情。

  “下半年，股市面临的宏观环境和资金环境仍然偏紧，难以出现整体性投资机会。”公募“一哥”王亚伟明确提出。

  嘉实主题精选基金的观点同样明确，指明通胀无牛市。“本基金判断三季度市场依然不乐观，只要通胀继续维持在高位，预计均为市场反弹，无外乎幅度高低而已。” 嘉实主题精选基金经理如是表示。

  “我们判断A股市场未来一阶段仍将处于弱震荡探底的过程当中。”南方优选价值基金经理谈建强指出，其背后的逻辑是，政府对前两年货币过度投放和投资的纠偏将导致经济总体处于去杠杆的过程中，这一时期政策将持续处于偏紧状态，而A股市场还面临供求失衡问题。不过，考虑到目前蓝筹股估值水平处于历史低位，向下的空间也不大。

  不过，基金观点却并未集体悲观沉沦，不少基金预期下半年要比上半年乐观。

  长城久富基金直言，总体判断下半年证券市场面临的宏观经济及政策环境将好于上半年，其逻辑是连续的调控政策将产生一定效果，政府在保增长和控通胀中寻求的平衡也基本上能够实现，对宏观经济“硬着陆”的担忧更是杞人忧天。

  “展望三季度，我们预计通胀见顶回落，市场流动性较二季度有所改善，股市将探底回升，若非通胀失控，股市将难以见到二季度的低点。由于通胀依然高企，政策总体偏紧，三季度股市震荡回升将显得步履蹒跚，甚至一波三折，但我们相信向上的趋势不变。”新华优先成长基金经理王卫东如是表示。

  个股机会将比上半年更加活跃

  虽然总体上判断下半年不会出现系统性机会，但不少基金纷纷表示，下半年A股市场比上半年乐观，结构性行情值得期待，个股机会将比上半年更加活跃。

  “最艰难的日子已经过去。”长城品牌基金表示，估计未来不会出台进一步的紧缩政策，保持GDP的适度增长将成为政策的出发点，对下半年证券市场的投资机会持乐观态度。但在市场确认CPI见顶前，难有单边的上涨行情，仍以结构分化为主。

  “展望后市，预计市场进入震荡期，个股更加活跃，机会也将大于上半年。” 鹏华增长动力基金指出，其背后的逻辑是通胀将在未来几个月见顶、货币政策不再收紧，市场无系统性风险；此外，企业的盈利没有到最坏的时候，部分行业甚至处于历史的盈利高点。策略方面，重点寻找盈利有向上趋势的个股，同时估值已经到底而业绩仍然在增长的行业也值得配置。

  嘉实稳健开放基金指出，对CPI拐点的预期以及相对宽松的资本市场资金环境会在下半年形成一个阶段性的做多窗口。在行业的结构性机会上，上半年调整较为充分、下半年景气有所复苏的强周期股具备反弹的动力，这些行业包括有色、非银行金融、部分电子及信息产业等。另一方面，从更长的操作周期来看，能够穿越经济下行周期的稳定成长类公司将是获得绝对收益的主要源泉。

  招商优质成长基金认为，2011年下半年市场仍将维持震荡，机构性行情有望继续维持。预计节能环保、新一代信息技术、新材料、新能源等行业及大消费行业会有不错的表现，一方面这些行业经过了前期比较充分和的调整，另一方面它们确实代表了未来中国经济结构调整的方向。

  汇添富策略回报基金也认为下半年市场将以结构性机会为主，中长期看好大消费类行业（食品饮料、医药、百货等）中估值相对合理且具备核心竞争力的优质公司；也看好通胀背景下资源类公司的投资机会；此外，投资品及低估值行业也可能会有阶段性的机会。