■东吴证券研究所策略研究组

  存款保证金的提缴明显挫伤了市场做多的人气，上周沪深两市再度收绿。金融服务业成为上周唯一收获正收益的板块，而建筑建材、交运设备等周期性板块跌幅均超过3%。近期市场低迷的成交量显示投资者风险偏好相对较弱。与此对应是防御性与低估值板块则受到场内资金的惠顾。整体来看，近期市场弱势运行特征明显，而银行等权重板块的护盘无力也显示目前场内资金占据主导的局面依然没有改变。

  继意大利政府关于财政紧缩的积极表态后，奥巴马近期公布了振兴美国经济的预算方案，但是，希腊国债利率再度创下新高也表明目前市场对于“欧洲五国”偿债信心的缺失。如影随形的欧债问题依然存在，而美国地产市场高企的库存销售比也表明美国经济复苏前景依然坎坷。9月以来，欧洲市场陷入新一轮的动荡之中，整个金融危机的发展由第一阶段对国债的担忧进入到第二阶段对欧洲金融机构的担忧。欧洲主要金融机构面临各种问题，资本市场价格出现下跌概率较大，欧洲金融市场的动荡或将影响并传导到A股市场，对市场形成冲击。

  相比复杂的外围环境，国内通胀问题依然严峻。周五公布了8月份的CPI数据，相比7月6.5%的同比增幅，8月CPI增幅降至6.2%。虽然从绝对数值来看，8月通胀数据增幅环比下降，但是从剔除翘尾因素的新涨价因素来看，8月CPI同比增幅达到3.58%，其数值大于7月的3.26%的同比增幅。另外，从CPI分项指标来看，食品价格对于CPI的拉动仍然维持在高位，而衣着、医疗保健及个人用品则成为近期支撑近期CPI高位运行的“新生”力量。政策的相机性意味着以稳定物价为主要任务的央行需要较长时间来确认CPI的发展态势，虽然央行此前已经再度开启资金回笼阀门，但是高企的物价意味着当前仍然处于政策观察期，政策天花板也许还没到达，相应地仍然会抑制资本市场的表现。

  从近期的成交量来看，沪深两市成交金额依然处于较低水平。成交量的低迷也显示目前投资者参与情绪的谨慎。从影响投资者的主要因素来看，除了源自外围环境的复杂性以及通胀的严峻性外，随着近期经济数据的公布，投资者目前比较担忧经济的过快下滑。8月PMI虽然仍然在枯荣分界线以上运行，但是无论是PMI出口订单还是新订单指数都意味着目前宏观经济仍处下行通道中。当前市场支撑大盘的核心因素是估值基础，如果这个时候投资者对上市公司的赢利预期发生改变，那么当前所谓的低估值优势也值得怀疑，这将动摇市场的运行基础。而从目前市场的表现来看，市场似乎并没有反映这方面的负面预期。

  整体来看，当前仍然处于紧缩政策观察期阶段，外围多变的形势、投资者预期的反复预示着目前市场运行环境的复杂性。虽然估值优势的存在使得近期银行等权重板块表现相对较好，但是只有政策拐点显现或者经济增速回升时，市场可能才会出现系统性的趋势性机会。 资本市场素有量在价先的传统，成交量的低迷也昭示着近期市场维持弱势运行概率较大。在操作策略上，建议投资者保持谨慎心态，将仓位控制在5成左右。在具体投资品种选择上，我们认为短期市场风险过大，建议从政策支持的角度寻找上海本地股和部分小市值新兴行业个股投资机会。

  （CIS）