■新湖期货研究所 耿嘉磊 (F0273414)

  近期由于欧盟代表与希腊政府在其财政紧缩方案执行效果上存在重大分歧，新一轮援助资金遭搁置导致希腊1年期国债收益率迅速蹿升至100%左右，投资者对希腊发生主权债务违约的担忧也随之加剧。虽然希腊在9月11日推出了补充性财政紧缩措施，但在严苛财政紧缩政策的抑制下，希腊经济深陷衰退难以复苏。而且紧缩政策能否落实又存在很大疑问，很可能将进一步拖累希腊经济增长，使该国民众生活面临更大压力，所以希腊当局政府可能面临的政治压力也不容忽略。同时，从前期的德国首席经济学家斯塔克突然从欧洲央行辞职以及德国、荷兰、比利时和卢森堡四国代表联合反对债券购买计划等一系列事件中可以发现，欧洲央行内部针对援助方案自身都存在较大的分歧，今后进一步的援助计划前景可谓很不乐观。而更为严峻的是，欧债由欧元区外围向核心国蔓延的势头最近又“猛烈”起来。由于大量持有希腊国债，法国巴黎银行、法国兴业银行及法国农业信贷银行的信用评级于6月15日已被穆迪纳入了负面观察名单，而根据一般评级观察期为三个月推断,以上三大银行的信用评级可能于本周遭穆迪下调,欧洲银行股随之或再度遭遇重挫。所以欧债问题较前段时间又有了进一步恶化的趋势，现在看来欧洲央行通过二级市场购买的约1320亿欧元成员国国债效果甚微，希腊出现硬性违约的可能性再次增大。对于外围市场，我们总体认为应该保持相当的谨慎，但也不必过于恐慌。根据最新消息，意大利有望迎来中国方面的新一轮援助，而且欧洲央行对于今后一段时间内通胀维持在2%以上有了较充分的思想准备，通过降息来刺激经济活动的呼声也越来越大。

  再从国内情况来看，上周国家统计局公布了最新8月份宏观数据。CPI同比上涨6.2%是较7月6.5%有所收窄，但环比继续上涨0.3%表明后市通胀压力仍旧有所延续。从分项指数来看，食品价格上涨13.4％，其中猪肉价格上涨45.5％，蛋类价格上涨16.3％，这是构成通胀水平高企的关键因素。根据我们对猪肉价格的走势测算，新的猪肉供给集中期在国庆前后，预计对缓和猪肉价格的上涨有一定帮助。结合国家对物价调控的政策力度来看，接下来几个月CPI因食品价格上涨所带来的压力将会降低。另外从同时公布的8月PPI数据来看，同比上涨7.3％也是有略微下降，环比增速亦是连续5个月维持低位徘徊，可见由PPI向CPI传导的压力在逐步减弱。然而后市不确定性依然较大，欧美经济体深陷经济放缓和债务问题当中，美国QE3可能随时启动对国内控制通胀有较大负面影响。但由于前期调控效果开始显现外加全球经济下滑风险在增大，政策加码可能导致超调，所以紧缩空间已经非常之小。因此今后一段时间内，政策整体将继续维稳。随外围一系列刺激经济政策的效果随着时间推移显现，国内通胀压力趋缓与投资者信心的逐渐恢复，股指仍有望在四季度承上启下，目前虽然仍有进一步下挫的空间，但基本已是黎明前的黑暗。

  （CIS）