⊙记者 王晓宇 ○编辑 朱绍勇

  瑞银证券昨日发布的四季度A股市场策略称，通胀、库存和盈利的负循环或将持续恶化，预计估值接近底部后，盈利预期开始接近底部，可能在四季度迎来本轮周期最低点（迎接“最后一跌”）。短期来看，市场无法就未来经济增长新动力形成一致预期，指数不会立刻展开上升，更多表现为震荡。

  报告指出，四季度国内通胀见顶回落可能性较大，但维持高位运行。此外，在通胀见顶回落过程中对企业毛利率打击最大。对企业来说，收入增速将继续下降使得三项费用率下降的趋势难以继续，净利率将随毛利率下降，降幅可能大于毛利率。盈利增速最低点可能出现在今年四季度或者明年一季度。具体而言，预计三季度盈利不会显著下滑，收入增速和净利率分别持平和下降0.3个百分点。但四季度是盈利大幅下调的季度。收入增速将降至15%，比二季度下降约8个百分点；净利率降至4.5%，比二季度下降1个百分点。

  库存方面，工业品去库存已经持续约2个季度，工业品本身的库存水平已经显著回落。比如，钢铁库存明显回落，上海期货交易所的铝库存也在持续大幅下降。地产去库存将在四季度拉开帷幕。一旦地产去库存不顺畅，引发地产、基建投资下滑，可能触发工业品再度去库存。

  流动性而言，瑞银证券认为资本市场流动性持续收紧。报告测算，9月、12月部分几周流动性相对宽松，10-11月相对紧张。此外，股市、债市一级市场持续扩容致使流动性承压。资金面的持续压制股市的估值抬升空间。

  就海外经济形势看，瑞银证券预计9月欧洲进入“多事之秋”， 欧洲债务集中在9-10月份到期，约910亿欧元，德、法两国银行持有大量“欧猪”五国国债，欧洲金融系统的风险在加大。

  展望2012年，该机构预计，2012年经济增速下降，加之物价增速走低，2012年的名义GDP增速可能明显低于2011年，实体经济消耗的资金明显低于2011年。此外，2012年或将成为新增信贷的重大转折点。除非通胀出现特殊走势，货币政策有望走出紧缩周期，重新扩张。就企业业绩而言，预计2012年全年盈利前低后高、逐季回升，但回升的速度和高度将受制于通胀因素的消退和地产投资增速下降的不利影响。大致判断是，非金融上市公司全年的收入增速约17.8%，盈利增速约为13.4%，对应ROE为12.3%。

  立足以上判断，瑞银证券预计估值接近底部后，盈利预期开始接近底部，可能在四季度迎来本轮周期“最后一跌”。从行业景气度出发，瑞银认为，食品饮料、纺织服装景气度大幅下滑概率低，但在通胀预期演变为通缩预期时候，会出现大幅下跌。短期内银行资产质量问题不会出现大幅变动；银行估值处于历史底部，2011年盈利预测可能继续上调。