⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  8月份以来，沪深股市成交持续减少，目前已经萎缩到一天不到1000亿元的水平，换手率低于0.4%，无论是从绝对数还是相对量来看，均属于地量。投资者都熟悉“量为价先”的股市惯例，现在地量已经出现，也可以说市场是进入了底部区域。现在的问题是，什么时候能够打破地量的低迷格局，迎来一波反弹行情呢？

  从近期的市场表现来看，有两个特征是比较突出的。一个是在连续大幅度下跌并且屡创新低以后，股指要再进一步大幅度下跌，似乎也有点难度，部分板块甚至表现出对利空的麻木。上周大盘在2439点之所以掉头上行而不是向下破位，客观上说明在这个位置抛盘已经近于枯竭。如今在创新低的同时，成交这进一步减少。还有一个则是，尽管股市十分低迷，但仍然有一定的个股行情出现。一些题材股，特别是ST股，表现相对还较为活跃。盘面显示，这主要是盘中的短线资金所为，它们在大盘不振的背景下，对部分市值不高，又有一些概念性想象空间的股票进行集中操作，既能够赚取一定的差价，也能够吸引眼球。如果说，这种状况得到延伸的话，那么活跃的个股行情慢慢就会发展为一种结构性行情，从而使得成交量有所放大，股指也得以出现上涨。不过，现在看来，这种个股行情很难蔓延，而且其本身的运行周期也是相当短的，这表明它更多的只是一种投机性波动，是存量资金的短线行为的结果。显然，市场的中长线资金此刻并没有介入，同时更没有外围的增量资金流入。

  一般来说，股市如果要有一波上涨行情，往往首先是存量资金开始行动，而后在股市形成止跌企稳乃至初步向上态势之后，吸引增量资金进入，由此成交持续放大，股指步步走高，从而确立上行格局。在这里，最主要的因素是增量资金的进入。近期沪深股市表现很低迷，但底部特征也在慢慢显现，存量资金操作的局部性个股行情也时有表现。如果没有海外股市震荡以及境内大盘股IPO骤然加速所带来的拖累，那么行情波动会相当有限，并且的确有可能在一个相对低位逐渐企稳。从这个角度来说，不能排除市场存在探底后有回升的可能，而如果市场对此予以充分认同，外部资金开始流入，那么后市就有机会出现转机。最近有媒体报道，一些ETF基金出现了较多的申购，似乎有增量资金开始介入。但是，就目前的盘面来看，即便确实有这样的资金，数量也非常有限。毕竟，现在市场运行的趋势还不能说很明朗，环境也仍然比较严峻。特别是本周开始的新一轮大盘股的发行，让投资者对短期走势变得更加谨慎，这个时候哪怕有增量资金想介入，也会选择等待，而非在近期就入市。

  很明显，至少在近一段时间，股市不可能会有增量资金明显流入，而盘中存量资金的活动，自然又难有作为，这就决定了在目前股市还将维系成交萎缩的状况，地量交易的格局还会继续。从操作层面上来说，恐怕在本轮大盘新股扩容结束之前，都不可能改变。这也就意味着至少在本月底前，市场将一直会维持交投清淡、行情低迷的格局。

  在某种角度上说，今年股市表现差，与资金供应紧张有关，而这种紧张又与在宏观环境不利的情况下场内资金不断流出有关。现在，大规模的资金流出格局还没有真正结束。反过来说，什么时候外流资金量出现回落，也就是盘中有了增量资金介入，那么行情也就有了转机。时下，大家就在等待有增量资金来打破大盘地量格局。