⊙东吴证券 周恺锴

  上周大盘继续呈现震荡走低的格局，尤其下半周走势更可谓惊心动魄。具体来看，沪指上周开盘便击穿了前期低点2437点，但这仅仅是开始，之后标普调降意大利评级、美联储刺激经济方案低于预期、美国三大银行评级被下调等多重利空导致外围欧美股市重挫，受此影响，两市大盘也再度调整，上周五沪指最低下探至2400点。虽然上周三沪指一度放量飙升，但随后阴包阳的走势又再使投资者陷入悲观情绪。从盘面来看，两市板块几乎全盘尽墨，仅水泥、通信、农林牧渔以及ST板块相对抗跌。整体来看，在经过上周跌宕起伏的走势之后，市场成交量有所放大，但股指仍处下降通道之中。

  短期经济数据不容乐观

  从近期国内外公布的各项经济数据来看，我国经济增速仍在明显下降的过程之中。这无论是从我国国家能源局公布的8月份全社会用电量4343亿千瓦时，环比减少6亿千瓦时，还是从海关总署发布的8月中国进出口总值为3289亿美元，当月顺差178亿美元，较7月收窄137亿美元这些数据之中，以及亚洲开发银行下调中国今年GDP增长至9.3%中，都可以得到印证。与此同时，英国某公司称我国9月份汇丰PMI指数49.4，较8月的49.9环比回落0.5个百分点，中国制造业产出指数49.2，8月为50.2，环比回落1个百分点，这也说明我国经济活跃性大趋势仍然在收紧。此外，在欧元区9月份综合采购经理人指数初值从50.7下降至49.2，这是该指数自2009年7月以来首次跌破50关口。这些都预示全球经济复苏之路仍将漫长，对股市也将产生一定的负面影响。

  投资策略及市场热点

  综合来看，目前国内、国外整体宏观经济局势并不乐观，作为宏观经济晴雨表的A股市场正在腹背受敌，上周大盘从探底到反弹再到急跌，大起大落中我国投资者也备受煎熬。我们还是延续之前的观点：目前大盘仍处下降通道之中，空方仍占据优势，超跌或引发反弹，但操作空间并不大。主要原因除上述因素外，还有以下三点：首先，从估值角度来看，沪深300指数一个月前的动态市盈率就已经低于1664点，甚至已经低于998点当时的估值水平。但是低估值并不能说明市场不会继续下跌，市场更多是受到投资者的情绪而影响，只要还有更坏的预期出现，市场就仍有下跌空间。其次，从量能角度来看，9月份以来沪市连创年内地量，不断刷新的地量水平说明市场惜售情绪浓郁，在这种情况下如果反弹量能无法持续放大的话，其上行空间将极为有限，上周下半周的市场表现也验证了上周三大盘的走强仅仅为“一阳指”。第三，从政策面来看，通胀回落趋势尚未正式确立，政策底还隐而未现。没有政策底，就没有增量资金大举入市，市场将缺乏出现大级别反弹行情的动力。因此整体来看，我们认为目前市场仍未止跌，做空动能仍在释放过程之中，如果外围市场环境不能明显好转，国内没有实质性利好政策出台的话，A股近期仍将延续震荡下行的走势。在操作上，建议投资者继续保持谨慎，不持续放量反弹不加仓，耐心等待市场转机。