⊙撰文 弘文

  债券基金的新生力量正在崛起。根据最新统计，汇添富基金的固定收益产品管理规模近100亿，已经跻身行业前列。即使在今年格局动荡、债市普跌之际，汇添富基金期下的偏债基金也保持了稳定的收益能力，业绩抢眼。WIND数据显示，2011年以来，汇添富增强收益债券基金的业绩排名在同期可比的同类44只基金中始终居于前十，业绩持续突出、稳定。另外，截止9月28日，汇添富货币基金B的今年以来累计收益在69只货币基金中排名第9，表现不俗。

  数年潜心发展的汇添富固定收益团队近年来积累了怎样的人才和团队？他们的投资理念和心得又是什么？我们日前对话了固定收益团队的几位核心骨干。

  团队平均从业年限达12年

  虽然汇添富固定收益团队在业内一直风格低调，但是汇添富固定收益主管王珏池表示，“我们已经积累了业内实力最为雄厚的固定收益团队之一。”截止上半年，汇添富基金资产规模在64个基金公司排名第12名，其中固定收益团队有12名成员，人数和业内最大的团队相仿。

  汇添富的固定收益团队目前管理4个公募产品包括：汇添富债券增强收益基金、汇添富货币市场基金、汇添富可转债基金和汇添富保本基金四个，另外，该团队还管理了若干专户一对多和专户一对一产品，客户涵盖业内名望最大的机构客户群。

  而团队的投资经验是王珏池引以为豪的，“我们的投资团队平均年限是12年，团队业务能力各有侧重，取长补短，形成合力；另外，还有包括信用分析师汪军红在内的多位骨干研究团队成员，在业内这样的分工和梯队都很难得。”

  汇添富的固定收益核心投资团队包括三人。从业17年有余的王珏池，投资生涯遍及国债期货、债券现货、转债等固定收益衍生品，长于投资交易，历经多个经济波动周期，对于在周期中把握投资机会较有心得。申万证券研究所出身的陆文磊长于宏观分析和债券投资策略研究，曾获得新财富最佳分析师。而何旻则是业内最资深的保本基金投资人士之一，历经多个公司的保本类产品管理。另外，何旻也是少数对海外的固定收益投资有一定的研究的人才。三个人各有分工和侧重，覆盖了目前固定收益市场的几乎所有的细分产品。

  汇添富的固定收益研究团队形成了扎实的人才梯队，建立了以老带新的人才储备机制。拥有良好研究基础的老研究员，其研究能力较为成熟，担当各主要研究岗位。新研究人员则在较为成熟的培训体系和职业发展路径下，逐步成长，他们当中的佼佼者将成为新的研究核心。

  “我们团队高度稳定，成立到现在从未发生人才流失，”王珏池还自豪的表示，激励人才进步光靠物质奖励是远远不够的，为团队的每个成员提供良好的工作环境、留出足够的成长空间，帮助其战胜工作中乃至人生的每次挑战是管理人才的正道。“我们提倡竞争”只有竞争才能体现优势、凸显不足和差距，每周由研究团队和交易团队形成的周度投资策略PK是周例会的重头戏。研究团队根据宏观分析、历史利差分析等提出投资策略，交易团队根据供求关系、市场氛围、投资者喜好等提出投资策略，投资团队对上一期的市场情况评判双方上期的策略优劣。“这样大家都提高了。”

  在晨星等第三方评价机构给予的评级中，汇添富的偏债产品的风险调整后收益水平，排名行业前列，这和较高的研究能力是分不开的。

  团队的经验在日常投资中又体现出什么特点呢？

  “在重大风险暴露和重大机会出现时，我们的把握和判断是比较清楚。”王珏池认为，多年的投资研究经历，和平均经历2个以上完整经济周期的经验，让他们对于很多潜在风险点认知颇深，加上汇添富一直坚持靠制度流程去控制风险，而不是把风控扔给某个人，这对于目前“黑天鹅”横行的市场无疑非常重要。

  比如前些时候，牵连了不少债券基金的城投债，在汇添富所有的基金当中，城投债的比例很早就降低了。

  “为什么能做到这点呢？是因为投资时间做了长了之后，总会看到一些细微的风险的征兆，加之我们始终追求“风险控制下的最大收益”。所以，在风险来临的时候，会提前去抵御和把握。”

  坚守理念 长期收益为先

  那么，汇添富的固定收益投资理念又是怎样的呢？

  “我们团队的理念是以宏观基本面研究为基础，根据经济发展不同阶段的特点，寻找高质量的固定收益类产品投资，追求获得长期稳定的较高收益。”汇添富增强收益债券基金、汇添富保本基金的基金经理陆文磊表示。

  陆文磊透露，汇添富高度重视宏观经济的研究。“固定收益投资的核心前提是，对宏观基本面有了解，宏观基本面对于债券走势的解释程度超过80%，这是债券投资的基本核心要素。”

  但是，要想更好的把握宏观经济的走势谈何容易，不断变化的经济政策状况，非常广泛的决策边界，都成为投资的重要考验，也格外需要宏观判断的经验。

  另外，进行积极投资也是汇添富团队的共识，“我们还是努力去做积极的投资，尤其是不同类型的债券品种，在经济周期的不同阶段，它的相对投资价值是不同，品种轮换仍有获得超额收益的可能。”陆文磊表示。

  他举个例子说，在经济回落的时候，一般来讲政府债券的投资吸引力相对比较大，等到经济开始有见底的现象，逐渐复苏时，往往信用品种投资吸引力是比较大的，等到经济明确向上之后，可转债作为一个替代品种，它的投资价值是比较理想的。这都是轮换的可能。

  第三点，则是汇添富固定收益的独特特点，就是，坚持配置上的相对均衡，控制单个产品的风险暴露，并最终达到稳定长期的收益目标。

  “这个是什么概念呢？我们在配置的时候，从整个公司的风险层面，对每个产品的特点、对风格资产的配置力度都有限制。即便对某一类资产特别看好的话，我们也避免出现非常偏激的配置的状况。这是我们长期以来，形成的对国内的债券市场的理解和经验。”

  陆文磊说，对于风险无处不在而又波动剧烈的市场环境中，通过相对稳健的资产组合，控制基金组合净值在一个比较低的波动率，最终往往能够很好的去获取一个长期稳定的收益。

  用流程和系统来规范投资行为

  而通过投资流程和系统来提升投资能力、进行风险控制、提高信息分享处理的能力，也是汇添富团队的重要优势所在。

  比如风险控制方面，为了更好的控制风险，汇添富设置了一系列的安排，包括层层的系统控制，以及组织架构的调整。用陆文磊的说法就是——“全面嵌入式的风险控制体系”。

  根据陆文磊的介绍，汇添富针对固定收益投资的业务特点制定了较为全面的风控体系。其中比较有特色的是在固定收益团队内部设置专职的的风险控制研究员，作为一个部门内部对于风险的专职衡量岗位，以及建立内部的固定收益信息平台和风控平台。

  “部门的外部的风控或稽核岗位，多数在问题暴露出现后，督促投研团队做事后控制，一般等到外部风控岗位反映，整个投资的损失已经不小。而在投研岗位中内嵌风险岗位，就能做到在投资风险才暴露苗头时就予以控制。当然，这需要更加专业的知识积累，和投研体系更加密切的交流。”

  陆文磊说，目前汇添富的固定收益风控实施分为三个层次，部门内部的专职岗位是第一道关，供团队内部进行风险的把握，部门外部是第二道把关，公司层面整体的力量则是第三道关，三道关层层把控，结合相应系统，确保了汇添富的债券投资，成立至今从未出现违规或者重大风险事件。

  信息系统能支持投资研究的方方面面。信用分析师汪军红介绍说，在信用债分析方面，公司在信息系统投入大量资源，已开发一个内部的信用评级平台，配合内部的评级体系，支持信用品种的投资。

  这个信息平台可自动抓取新的产品关键信息，生成相应指标，供信用分析师做分析工作。而信用分析师则结合研究工作，最终在这个内部平台里给相关的公司流程化的评分评级，最后融合了公司财务数据、相应分析指标、信用分析师的打分，合并产生一份标准化的内部信用评级报告。同时这个评级将直接对接投资系统中的比例。

  另外，在信用品种方面，系统化还能制成其的持续跟踪和风险控制。每个月都会在平台中提交风控报告。还能根据保本策略的不同，形成对基金资产的风险管理。另外，对于货币基金这样的品种，还会针对性的风控值的估算和调整流程。

  “这个系统是长期积累、长期磨合之后，逐步形成的，我相信在业内做的都是比较领先的。” 汪军红自信的表示。

  在投资授权方面，汇添富是进行严格分级授权机制，比如在对城投债、信用债投资方面，首先团队内部有一个评级，评级之后，每一个层次的投资人员对应一定比例的授权，要超额投资必须上报讨论。对于评级比较差的券种，更是需要根据不同的决策层级来给予不同的投资比例权限。而对于信用资质好的品种，比例略微提高，但原则不变。这样就从制度上避免出现了特别极端大损失的情况。

  “中国的债券基金份额目前占有行业总规模的十分之一，而在美国等发达的资本市场里，债券投资的规模往往占到所有基金的40%，我们相信，债券市场在未来一定会有巨大的发展，我们的目标也是成为未来中国债市最有影响力的团队之一。” 王珏池最后总结。

  要诀：平衡收益和风险 长期制胜

  根据2010年度晨星（中国）基金奖评选，汇添富增强收益债券基金凭借稳健的资产配置能力和长期良好的业绩回报荣获债券型基金奖提名，而截至4月22日，其成立以来的总回报率为21.62%，三年的年化回报率达到6.67%。它是如何达到这个目标的？

  对此，基金经理陆文磊的看法是，对固定收益的风险评判要非常有经验，跨度要长。债券投资的风险很多时候需要一个完整的经济周期才能充分显示。因此，长周期的看法是比较重要的。比如近期持续下跌的城投债，其信用风险如何评估衡量在过去两年始终是市场比较关注的问题，但由于过去投资者在城投债上的短期收益较为可观，所以其信用风险问题并未得到市场充分的重视。但现在回头看，伴随着经济周期下行，很多风险现在已经看得很明白了。

  陆文磊认为，债券投资重在宏观研究，而宏观研究重在积累。过去的经验积累，可以避免以后再犯同样的错误。

  比如在2010年年初的时候，信用债走的特别好，当时，大家都配置了很多的信用债比例。但6月份后伴随着收益率走低，市场情绪火热，汇添富增强收益基金开始降这个比例，及至二季报公布，信用债的比例已降至业内较低的水平。

  到了去年8月份的时候，整个信用债的市场利率已经很低了，但还是明显的供不应求，热度依然很高。不过在陆文磊看来，信用债收益率的吸引力已经不大了。所以在8月上旬的时候，就把在信用债上的配置比例进一步降低到非常低的水平，较好的规避了四季度信用市场大幅下跌的风险。

  “当时判断2011年的信用债有可能和2004年一样持续遭遇压力，不可能有大牛市，顶多会有一到两个交易性的时间窗口，因此，一直提醒自己不能恋战。”事实证明，陆文磊地判断又对了。

  而从更长期的背景看，汇添富的固定收益团队一直坚持“风险控制下的最大收益”的投资原则。在投资的时候重点精力放在做债券上，而对新股和可转债这样的品种固然进攻性强，但在汇添富的一级债基产品中，由于与产品风险特征并不完全吻合，始终未作为主流，也即“把打新或转债作为增强债券基金收益的手段，但绝不是主要依靠这些资产来获取收益”。

  “短期里，尤其是在股票牛市中，主动控制打新股和可转债的配置比例，这样的做法对收益率可能有一定影响，但是拉到3-5年来看，我们更坚信这样做是对的。一年内靠打新股可能达到10%收益率以上。但第二年则可能平均亏8%-10%，最后两年累计是负收益，从投资者的角度，肯定还是希望获得持续稳定的收益的。”

  观点：欧债解决难 内地债券机会或在年关启动

  当前，欧债危机急速蔓延，全球市场波动剧烈，市场忧心忡忡。汇添富基金的固定收益团队认为，对于未来要分两个角度，一方面海外经济仍将受到较大考验，欧洲经济有长期处于危机状态。但对国内而言，债券收益率已逼近历史高位，在度过年末的流动性关口之后，债券市场有望掀起一轮较大的行情。

  当前海外主要经济体均处于缓慢复苏中，经济增速也低于年初市场预期，这是目前的主要冲击。

  美国方面，经济增长预计将持续偏低。经济内生增长动力依然不足，产出缺口仍然巨大，存在大量闲置产能，就业形势依然严峻。美国国内通胀主要表现为食品与能源价格上涨，巨大的闲置产能充分消耗前，就业与劳动力价格均不会出现大幅度上升。鉴于美国的经济增长主要依赖于政策的刺激。而美国早已进抵债务上限，因此财政紧缩以及需求不足的局面将持续制约美国经济增长。

  而欧洲经济方面，欧债实际已经在危机崩溃的边缘。虽然欧洲央行允许银行通过国债抵押向欧央行进行短期融资，缓释流动性风险。但主权债务可能违约的长期问题并没有解决。核心国家和边缘国家无法进行有效协调。未来欧洲经济有可能在较长时期处于危机状况中。

  对于国内经济的情况，汇添富固定收益团队认为，国内宏观经济的不确定性在增加，经济中的系统性风险在逐步暴露，宏观政策面临的约束在显著增加。

  从经济增长来看，下半年经济需求面临着超预期下滑的风险，尤其是地方债务问题再度引发关注、高铁事故的发生、以及国际形势的恶化，或使下半年三大需求中的出口和投资的前景存在超预期下滑的风险。从进出口来看，欧、美等发达国家近期经济增长前景的恶化、金融市场的动荡将对下半年出口带来实质性的不利影响；从投资来看，房地产市场迟迟达不到决策层目标使得对房地产市场的调控政策还在加码，尤其限购政策扩展到二三城市后，房地产投资增速的下滑幅度值得高度关注；而在地方债务问题逐步暴露、地方政府财政状况逐步恶化的背景下，被市场寄予厚望的保障房投资的变数在增加。

  最后，从通货膨胀来看，8月份以后CPI已经开始见顶回落，年内有望维持回落的趋势，但这主要是因为去年基数的因素，四季度食品价格依然存在季节性上涨的动力。CPI回落的幅度可能较为有限，全年CPI涨幅将接近5%。由于通胀压力仍然偏大，预计货币政策方面将维持目前的调控力度，年内流动性难以明显放松。

  基于宏观基本面的判断，汇添富固定收益团队认为，年内通胀水平较高，债券市场难以出现显著的机会，债券收益率可能维持在高位。但值得注意的是经过2011年年初以来债券收益率的大幅上升，债券的收益率已经具备中期的投资价值，中长期国债、金融债收益率处于高位，信用债券的收益率已经创出历史新高，投资价值也已经非常明显，另外，目前可转债的估值也已经几乎处于历史最低点，可转债的债性保护已经非常充分，战略性投资价值同样非常高。

  (CIS)