■新湖期货研究所 耿嘉磊（F0273414）

  汇金耗资近2亿元增持四大行的消息被炒得沸沸扬扬，有些人认为这是政策干预的信号，也是市场底部特征之一。诚然，鉴于之前汇金两度出手都导致了股指反转的走势来看，其对于市场多头人气的逐渐凝聚有重要作用，但仅靠这一消息就能真正实现逆转吗？

  首先我们对比汇金三度出手的时机、力度与效果。2008年9月汇金在全球金融危机全面爆发的背景下首次在市场人气急剧涣散时选择了增持各大银行股票，促使上证指数从1900点在7个交易日内快速蹿升至2300点。但利好效应过后，上证立马又开始了一轮阴跌，并创下1664点的底部。随后汇金2009年10月初的再次出手仍顺利将上证由2900点拉至3300点，但之后又是一轮大的回调，在创下2319点的同时上证3300点一带也成为近3年来不可攻破的高点。从历史经验不难看出，汇金的出手一般都在一轮调整的相对底部，且会引发一轮局部反弹，但并不预示真正底部的形成。虽然汇金本次增资幅度是历次最大，但缺少了2008年相应的印花税单边征收以及国有企业回购的有效辅助，其整体利好力度将大打折扣。而且目前国内政策环境也与当时有很大不同，2008年9月是宽松货币政策救市，利率水平快速下降伴随财政赤字上升。2009年10月政策主基调仍是巩固经济回升态势，但目前国内却正处于治理通胀（货币紧缩）的关键时刻，与以往两次增资的背景大相径庭。所以本次汇金增持的效果将受到很大的考验，目前最重要的仍是关注国际形势是否会出现积极的改善以及国内政策与基本面的转机何时才能真正体现。

  我们先简单回顾一下外围市场变化。欧债问题再次经历了一波三折，比利时德克夏银行的倒下引发市场对于整个欧洲银行业的重大担忧，但随着欧央行以及法国和比利时政府将施以救助的消息公布，市场恐慌情绪暂缓。短期看来，欧债仍可能有进一步利好消息公布，首先应当是EFSF扩容方案如预期通过，欧央行有望重启再融资操作和购买担保债券等非常规货币政策来应对银行间流动性日益趋紧局面。其次，G20峰会上德法两国领导人在此危难时刻联手救市的措施仍值得期待。如果看得更远些，虽然此次欧央行因为9月欧洲通胀率由之前的2.5%升至3%而未能如期下调基准利率，但由于经济趋势放缓，年底通胀率应会有所回落，所以下调基准利率仍然是欧央行未来货币政策的选项之一，基准利率的下降对于债务稀释有着至关重要的作用。美国方面，经济与就业数据近期是好于市场预期，包括非农就业人数增长的超预期以及消费者信心与制造业PMI数据的连续回暖。所以整体上看，外围形势有短暂趋稳迹象，但仍旧匮乏本质性的改善，不安定因素仍将延续。比如德法朦胧的救助措施将最终揭晓，其政策力度将直接关系到欧债走势，希腊主权债务近150%的高收益率也难以为继。美国经济形势也较为反复，经济二次探底可能性犹存。

  同时，国内各方博弈也正趋白热化，一方面，中国制造业PMI与非制造业PMI在9月是双双取得回升，提振对于中国经济的信心，10月15日至18日即将召开的十七届六中全会也很可能形成政策支持。另一方面，9月份CPI预计还将在高位运行，距离投资者期待的CPI明确下行趋势还有待时日，货币政策仍难言转变。而且接连不断的大型IPO和再融资对资金压力不可忽视。另外对于股票历史性的低估值水平，由于全流通后市场环境已经发生变化，再加上结构性差异,其参考价值有待商议。所以综合国内外各种因素，市场环境较前期虽有稍许好转，但期指反转的条件还未成熟，投资者仍应抱有谨慎的态度。

  （CIS）