⊙长盛同鑫保本基金经理 蔡宾

  电视剧《步步惊心》的热播已经告一段落，而今年以来A股的步步惊心却仍在延续。在外围股市集体杀跌的气氛中，10月20日上证指数下挫至2315点，创下30多个月来的新低，面对尚不明朗的经济前景，悲观情绪再次笼罩证券市场。

  与今年股市表现相伴相随的是经济增速放缓以及CPI见顶回落。首先，对于GDP增速放缓，政府和国民正在转向更为科学、理性的态度。放弃粗放型的发展模式，实现我国经济结构的调整，这要求未来经济增长必须减少对投资和出口的依赖，政府在此间着手于产业和货币政策的调整，以求引导经济转型的顺利实现。在3季度的宏观经济数据中，我们也乐于看见投资同比增速的拐点和贸易顺差的趋势性下降。

  不过，从另一方面来看，为了避免经济硬着陆，目前所实施的宏观调控政策也将成为经济增速下滑的保护垫，因此增长减速更大可能将以放缓的形态出现。

  在通胀方面，由于高基数的作用，年内的物价同比水平出现阶段性的下降，但中长期走势仍存在较大不确定性。一方面，经济强度的下降支持物价总水平的回落；但是另一方面，经济转型意味着内需的启动，与之相应则是居民收入水平的提高和改善，随着人口红利逐渐消退、劳动观念转变，将推动物价系统性抬升，这使得我们有理由预计未来较长一段时间，CPI的波动中枢还会保持在4%以上。

  话说回来，对于中长期预测层面的问题，我们依旧保持敬畏的心态，对宏、微观数据以及政策走向的密切跟踪，有助于我们见微知著，把握市场拐点。

  目前经济基本面以及货币政策走向正在接近发生变化的关键时点。虽然通胀压力并未实质性缓解，但是货币政策进一步紧缩的空间已经不大，未来有望出现结构性的放松，这将关系到流动性拐点何时出现，而在拐点到来之前，市场流动性紧张局面还不会有大的改观，这就决定了债券市场趋势性机会还需稍作等待。

  因此，在债券市场大机会的趋势完全确立之前，我们更倾向于以保证客户资金安全作为首要目标，现阶段保持组合的流动性是我们在操作上的优先选择。这不仅能够保证资产的安全性，在收益性上同样毫不逊色。事实上，前期货币政策紧缩的累积效应十分明显，银行体系流动性持续紧张，货币市场利率处于相对高位，绝对收益率水平并不逊于债券市场收益率水平。

  未来一段时间，我们的操作策略是通过货币市场工具获取满意收益率，适度介入中短期资产博弈流动性好转后的反弹，积极等待更为明确的长端资产介入时机。毕竟，我们目前所面对的债券市场上，各类属资产收益率水平均已经超越或迫近历史高位，当前债券市场的估值水平已经具备了中长期配置价值，我们相信给投资者带来回报的市场基础正在逐步夯实。