⊙记者 马婧妤 ○编辑 朱绍勇

  中信证券最新发布的策略报告认为，目前市场表现特征为估值修复，并非业绩驱动，也不是行业轮换，估值修复来源于事件驱动，建议投资者在配置上寻找政策性驱动的估值修复机会。

  报告分析，此次反弹来自于宏调管理层对地方债和出口等因素的积极表态，稳定之前的悲观预期。从资产周期看，通胀和票据直贴利率的下降也有助于股票估值的提升。但这种估值的提升应该还只是反弹，不是反转，反转需要确立经济的底部。

  展望未来事件性驱动因素，报告分析政府继续沿着“调结构”方向出台政策的可能性较强，配合四季度万亿财政资金的投入，环保、循环经济、水利投资、农业补贴等方向会受益，相关领域的上市公司有望有较好表现。

  报告同时提到，本轮反弹也受到一些因素的制约，从时点上看，三大风险因素并不会冲击短期市场，欧债的风险主要在明年的2-4月份，短期欧债救助方案更多体现在政治博弈；高利贷的风险应该在春节前后，传统企业的年关；房地产投资的快速下降、地产信托产品到期、土地出让金下降带来的财政风险和金融风险主要在明年的1-2季度。

  从经济政策事件看，A股市场投资可重点关注11月政治局会议到12月初中央经济工作会议期间对经济政策的定调。在这两个影响反弹的重要因素没发生之前，影响反弹进程的主要是市场博弈因素，比如投资者预期回报的变化，今年以来投资者的成本线，在2600-2700点附近反弹可能出现波折。

  中信证券判断，由于近期食用农产品价格环比下降有利于加速通胀回落的趋势，10月份CPI继续回落是大概率事件。同时，政策因素及外围市场因素都有利于10月PMI指数好于9月读数。

  政策层面，报告认为暖风将“继续吹”，但此次微调不是经济增速过快下滑导致政策拐点，而是就业、高利贷等社会问题引发对社会稳定的担忧造成政策微调。从政策流程的角度看，一旦基调确定，相关部委都将加快政策出台速度。

  预计后期可能继续推进的政策有：上海增值税改革试点的细则，结构性减税的其他政策，货币政策层面的放松举措，环保经济的推进措施，水利建设的推进等。

  基于此，中信证券建议在配置上寻找政策性驱动的估值修复机会。

  报告提出，寻找反弹机会的路径应当结合估值修复和业绩探底两者之间的权衡。其中，估值修复来自于相关政策的推动，特别是为稳定经济增长预期而加快推进的财政政策与产业政策，关注环保、循环经济、水利投资、农业补贴等相关领域；业绩探底的机会则来自于一些主流超跌板块，业绩继续下调的空间有限或者反弹过程中弹性较大，建议适当增加对低估值、周期性行业的配置以增强反弹中组合的弹性。