■最新评级

  华域汽车 受益于产品结构调整及成本下降

  伴随公司业务稳定增长，1-9月公司经营性现金流净额同比增长17.4%；由于销售增长致使销售欠款有所增多，三季度末应收款项相比年初增长23.1%，前三季度公司产品需求持续向好，存货水平则相比年初基本持平。得益于途观及新帕萨特的持续放量及成本下降，公司三季度毛利率为16.3%，同比环比均提升0.5 个百分点，前三季度公司整体毛利率为16.2%，相比去年同期提升了0.4 个百分点，预计四季度公司毛利率仍将维持高位，12 年上海通用新车投放密集，产品结构实现提升，预计公司12年毛利率将稳步提升。维持公司11、12 年EPS 分别为1.18 元、1.36 元，维持公司增持评级。（申银万国 姜雪晴 A0230511040017）

  大众公用 创投浮盈将逐步得以释放

  2011 年1-9 月公司实现营业收入27.17 亿元，同比增长3.33%，净利润（归属于上市公司股东）3.68 亿元，同比增长136.57%；实现每股收益0.2237 元。公司通过参股深创投（持股13.93%）、兴烨创业（持股20%）以及设立全资子公司大众资本较早地进入了创投业。随着各公司持有股票接近解禁期，公司隐含的投资浮盈较为丰厚，截至9 月30 日公司可供出售金融资产达5.48亿元，较年初增长117.83%。总体而言，前三季度公司主业及创投业务基本符合预期，出售南昌燃气股权使得公司投资收益丰厚；我们认为，随着四季度解禁高峰来临，公司投资收益的浮盈将逐步得以释放；污水处理投资新政也有利于主营业务的稳定增长。预计公司2011 全年EPS 为0.35 元，对应PE 为16.80 倍，维持“谨慎推荐”评级。（长江证券 刘俊 S0490510120002）

  用友软件 三因素导致业绩低于预期

  三季度盈利不佳源于三因素。公司三季度单季营收增速放缓，并且出现了亏损，低于市场预期。公司将三季度亏损归于三个因素：其一，增值税返还滞后。三季度单季，公司尚未收到增值税返还5150万。假设如期返还，公司三季度净利约为1971万，前三季度净利约为14169万元。若再考虑上半年尚未返还的增值税约6000万，公司前三季度净利约为2亿；其二，个别子公司单季亏损较多。我们估计政务和医疗这两个子公司三季度单季业绩不理想。医疗业务尚处于投入期，本期亏损较为正常，尽管亏损额可能大于预算。政务业务亏损的可能原因是收入确认滞后，四季度确认收入的概率较大，全年扭亏几无悬念；其三，季节性原因。公司收入确认高峰通常在二季度和四季度，而三季度一般是淡季。从历史上看，三季度单季收入通常占全年营收20%左右。今年三季度公司营收占预期全年营收的比重约为19%，与历史上比并无明显差异。

  （海通证券 陈美风 S0850511020002）