⊙莫大

  上周的走势之强超出我们前周的预期，前周我们曾提醒若上周股指不创新高，则应防范2475士5点处见高回落。而实际上2483点之后，上证指数出现的是高点下行非推动调整，故而市场选择另一种结构变化，形成更大级别的三波段上行。以目前的走势看，2307点起的上行，暂定义成5－3－5结构上行并无太大问题，至于会不会演变成更大级别的推动上行，在市场走出来之前，可能按保守的5－3－5三波段等长预期会更安全。如果按三波段等长预期，则这个上行段显然还差几天的上行段没有完成。但从目前已经完成的波动结构看，11月2日低点上行段的结构变异，寓示着再经一个平台型整理之后，市场仍然需要一个上行段消耗多头的亢奋。由11月3日高点开始的平台整理，将有一c段下行整理，以回试下方两个小缺口，而后，在市场预期货币进入宽松状态的憧憬中，还会有一次亢奋地拉起。直至多头能量消耗殆尽时，可能再次遭遇空头的强力反击。

  我们注意到上周结构变化点出现在11月2日，当日市场在强烈的货币政策出现变动的预期声中强劲拉起。我们注意到多头的理由多少有点牵强。最近的多头在10月四大行的放贷数据上大做文章，给很多不明真相的投资者一种宏观货币政策出现重大调整的感觉。事实上，我们判断货币政策并没有出现实质的变化，只不过是总量不变定向宽松的微调。这种微调体现在对微小企业的放贷改善，还有对已经停工的部分高铁项目的救助。所以，在11、12两个月的放贷量，会比9月份的4700亿高也是预期中的事。笔者认为，有限的放贷量与货币政策将转入宽松并不是一回事，它不可能改变目前中国货币收缩的基调。

  事实上，在一轮长期下跌之后，市场的每次强反弹多是以放量收尾。从2002年到2003年末的下跌中，我们能看到很多这样的例子。而现在很多机构与分析师都在讨论2307点是个中期底，按我个人对市场的理解，我觉得现在还不是下这种结论的时候。首先，这里的日线级别的背离段可能在下周初段就完成，其后是否为高点下行推动，将决定了后续波动结构的性质。在这个结构走出来之前，讨论这事还不是时候。其次，从筹码分布状态看，上证指数在2575士5点处为上方密集成交区下沿。应该先承认，当市场进入狂热时稍微冲过此处是正常行为，但后续的资金量是否能支持尚存疑虑。同时，我们注意到此次资金攻击的方向还是中小市值品种。大市值品种则是配合A50期指基金行动，似有试盘之意，且攻击方式为纯技术型，并不像长线投资的产业资本所为。

  出于审慎原则，我们认为当前状态下不宜过于激进。尤其是两大反弹领涨股均出现走软后，市场即使仍有动力，也应提防会有一次急速回落。从波动结构上看，本周二前后，该上行结构可能出现日级级别的顶背离。我觉得如果真实走势如此，那可能还是转为保守防御会更好些。当市场走势不甚明确时，我们更愿意以多空参照线的设定，作为防范风险的警戒线。而当前状态下，将上月28日高点作为多空参照线是适当的选择。如若该线被击破，则全面转入防御，除非再度出现日线级别的底背离，否则不要轻易逢低补仓。反之，则可继续保持半仓配置，继续寻机逆袭机会。

  总体上我们延续此前的大结构评判，不认为这里可能形成坚实的底部区域。真实的底部区域应该在恐慌中产生，而10月中旬的下跌远称不上恐慌，顶多就是死猪不怕开水烫的死扛。前面作为波动框架的假设前提是6月的低点为重要观察点，如果我们前面的假设没有问题，则6月低点不应被触及。反之，则可判定此前C级下行大部分完成，其后的结构将再有一个反复，即所谓再次回压的过程。鉴于11月25日前后，将有一批资金到期，我们还是不愿意在没有看到信贷真实放宽之前，作过于乐观的假设以及激进的操作。