⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  近期外围市场依然动荡安不安，但A股的稳定性持续显现。2307点启动以来，无论是热点的持续性还是投资思路的宽广度，都呈现出市场开始转入尝试建立新的上涨趋势的迹象，与此同时，A股独立性也预示A股有可能延续2008年10月以来的领导全球资本市场的格局。

  从宏观和微观背景上看现阶段的市场还是比较清晰的。引发本轮调整的两个根本因素，一是一直起主导作用的流通性（资金），其次是影响估值的业绩增长。两个因素正在发生变化，流通性整体由趋势缓和或局部放松，而后者（业绩增长）的影响开始逐步上升，还有与之平行的是房地产价格波动。但业绩增长所带来的估值预期，因股价充分调整而得到相当程度的消化。因此，现阶段由它们所引发的市场影响将会持续下降，至少会明显弱于前一段时期。换言之，现阶段的A股有望转入市场本身趋势的建立过程。

  就指数自身的趋势而言，各市场指数本轮低点都是今年4-5月间跌破重要形态颈线后的量度跌幅目标。如创业板综指，4月25日率先跌破横跨8个月的大型头肩顶形态颈线后快速下跌，目标是800点；中小板综指则是上涨25个月后的高位三角形破位下行，上证指数是过去一年左右所形成的大型对称三角形的破位下行，下跌目标分别是5000点、2300点左右。上述三指数实际下跌的结果依次为740点、5374点和2307点，与理论目标几乎一致。一叶知秋，股市也是这样，观察领先市场品种的走势，在另一侧面可以预判未来大盘趋向。像中国联通就很有代表性，属于领先下跌而领先上涨的大市值指标股之一，该股于8月中下旬率先跌破去年7月2319点的相对位置而创出新低，随后V形上攻，期间分别在30日、72日两条重要均线附近区域震荡，上周开始已突破250日均线。相对应的上证指数，落后于中国联通两个月，于10月底跌破2319点后触底V形上攻，目前已切入72日均线。从趋势上看，中短期内上证指数会有一个区域震荡的过程，大概区间为2420点-2620点（30日与120日均线之间），随后就有机会逐步向250日年线位置靠近（目前2760点）。

  投资热点已经越来越清晰，当前行情是对未来新一轮经济增长的一种预期。基于欧美经济前景微妙，未来出口难以乐观，事实上，过去30年长期依赖中低端产品出口拉动的经济增长模式已开始转变，从低端转向高端，从高耗能转向低耗环保，这就是我们一直强调的产业升级与转型，其核心就在于培育国内消费市场以及提升产业水平，培育高端制造业竞争力。因此，我们的投资思路也应该朝这这些方向转变。

  从消费市场角度看，今年上半年股市投资遵循传统消费的思路，对高端消费品展开了新一轮价值再挖掘，一批高端消费品类公司的估值数倍于市场平均水平。经过一轮快速调整之后，新一轮消费热点开始被市场所关注并认识，包括文化产业、信息服务（软件）等。需要强调的是，无论是传统消费服务行业，还是新型消费服务行业的成长，通常伴随着两个过程，一是产业整合购并重组的过程；二是由小型企业成长为大型企业的过程。具体目标可以重点关注医疗服务、快速消费品、奢侈品以及文化、信息服务（含物联网）等。

  与消费市场相对应的就是新一轮投资热点。可以肯定，投资依然是未来拉动经济增长的核心动力，过去一年左右投资增长趋缓，主要原因是经济结构调整，加上通胀压力持续。从目前通胀控制程度以及产业结构调整状态看，新一轮投资预期会在年末至明年初渐渐启动。从“十二五”规划以及新兴战略发展导向等相关政策看，未来投资热点包括水利建设、电网建设（特高压、智能电网）、新能源（新能源汽车、核电）、高铁、海工、通用航空等。从目前情况看，这些热点基本上同步于市场调整，特别是今年以来受投资增速减缓和其他因素冲击，整体估值水平处于相对低端位置，在成长拐点形成之前仍然能够保持稳定增长的公司来说，2-3倍的市净率都是低估的。