市场又走到了十字路口。宏观数据显示经济增速趋势性下滑在进一步确立、地产调控不松手、信贷数据却又显示放松信号若隐若现、外围市场明暗难辨、欧债危机时晴时雨，这些信号交杂在一起，难以给市场明确的方向指引，而在基金等机构投资者急促加仓之后，刚刚过去的一周指数却明显滞涨，获利盘回吐压力显露，市场彷徨在初冬的迷雾之中。

  ⊙海通证券 吴一萍

  厘清目前最主要的线索很有必要，我们需要思索几个问题：一是外围市场的干扰度究竟有多大？对于目前的欧债危机A股市场的关注和“投入”会到何种程度？客观来看，国庆节之前外围市场对A股市场的情绪感染波动影响是比较大的，但节后政策局部微调信号透露，使得A股呈现出一定的独立性，脱离外围市场的影响、相对独立运行。因此，尽管接下来希腊、意大利等欧债“地雷”还会频繁炸响，阴晴不定的格局还将继续一段时间，但估计对A股的冲击力度不会太大。

  二是上市公司业绩预期的扰动项暂时消退而形成真空期，业绩预期怎么变化？近一段时间以来市场集中注意力在如何避免季报地雷上，业绩预期也随着季报的公布而到达一个相对的极端，“地雷”公司的股价也对这种预期有了比较充分的反映。从现在到年报公布有一段非常长的时间，市场处于一个业绩预期的相对真空期，在这一阶段下对业绩和估值的预期改变除了月度的宏观数据之外就没有了其他的参照物，而相对于前期通胀居高不下的格局来说宏观经济情况相对缓和，波澜不惊，不太可能有过多超预期的数据。换句话说，业绩预期的稳定格局有望维持较长时间，而前期的下跌已经将较坏预期充分反映了，估值再下一个台阶的可能性不大、反而可能有坏到底之后的改善预期潜藏着。

  三是政策线索和逻辑推动会如何演绎？前面笔者强调A股之所以可以摆脱外围市场的干扰，就在于对政策局部微调预期的逐步凝聚、形成和兑现，而事实上从各个细微角度都可以观察到政策微调的证据，从中小企业政策扶持、到地方政府自行发债、市场利率的回落揭示资金面从紧向宽过渡、再到10月份新增信贷数据的体现等等，我们都可以捕捉到局部放松的政策信号对行情的推动。接下来的政策逻辑很可能体现在，一是继续的局部放松，对于10月PPI增速下滑超预期的格局可能打提前量，避免硬着陆风险，针对中小企业的扶持政策的继续可能还会加大力度；二是银根的局部放松采取多种形式，不一定会如市场所预期的降存款准备金率，但可能会以其他相对变通的方式；三是中央经济工作会议前夕各个行业和领域的政策规划推进落实，环保、文化已经是先头兵，后续还有生力军，区域投资规划、行业整合规划等等都可能以各种形式出台或者酝酿。从而为市场提供较好的热点板块效应。

  落实到行情思路上来，就比较清晰了，政策还是明确的行情主线，我们应该将目光盯住国内政策演变。观察政策演变的角度首当其冲还是货币政策的风向，我们不认为会有降存准这种过于明显的信号释放出来，但有些局部的微弱信号是需要捕捉的，而且货币放松也会体现到市场利率波动上面来，完全可以捕捉得到。

  那么，在此逻辑下投资机会该如何把握呢？围绕政策局部放松预期我们认为投资热点将渐次展开。

  一是信贷放松或局部放松给银行金融板块带来的政策机会，这将直接推动指标股行情，也是接下来行情的主要焦点，前期虽然演绎过一波以券商、地产和银行各个权重股板块交替的指标股行情，但在地产政策泼水的不利状况下熄火，而此次政策放松预期有可能重新点燃“二八”行情。

  二是热点政策惠及的板块仍将此起彼伏，政策支撑力度大小决定了板块热度的持续，前期已经有较好表现的传媒、高铁、环保、电力、软件通信等板块还需要甄别其政策的持续力度大小，除了中小板和创业板的反弹需要提醒风险之外，有些板块的热度也可能将退潮，但新热点有望在中央经济工作会议召开的背景下酝酿出现，环保的大主题下可关注太阳能、核电等新能源板块，今年其一直受利空因素影响而跌幅较大，政策导向有可能出现行业的局部拐点。

  三是行业整合，尽管有地方政府的干扰，但高耗能高污染行业的整合步伐还是在推进，钢铁煤炭有色是这一概念的主要体现者，这些行业中的龙头公司有望承担较大整合任务，也有可能成为政策的受益者。