⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  早在两年多前创业板刚推出时，管理层就明确了要建立直接退市机制。现在，有关政策终于出台，与现行的退市制度相比，增加了两项与国际标准接轨的新内容。不过其最大的看点，在于明确表示“不支持”暂停上市的企业通过借壳方式恢复上市。也就是说，创业板上市公司如果因为亏损等原因被停牌以后，只有靠自身努力，增加主营业务收入与利润才可能恢复上市，否则就只有退市一条路。在主板以及中小板市场上出现过的通过资产重组等被其他公司借壳上市的方式，在创业板是行不通了。

  毫无疑问，此举对股市的影响十分巨大。有人说从此以后，中国股市有了退市制度。这其实是不对的，中国股市从创立的第一天起，就有了退市安排，到现在20多年过去了，也已经有几十家上市公司因为连续亏损等原因被退市。但是，与现在约2300家上市公司相比，这个比例是很低的。在美国的纳斯达克市场，这几年每年退市的公司数量甚至要比新上市的还多，以至于出现了上市公司数量的负增长。当然，作为一个新兴+转轨的市场，因为还处于高速发展期，上市公司数量多而退市公司数量少，也是正常的。但问题在于，导致我国退市公司数量少的主要原因在于，那些已经不符合上市条件的公司，存在转让“壳资源”的机会，也就是可以通过资产重组等方式，将不良资产置换出去，让另外一家公司通过注入优质资产的形式，借壳上市。之所以这种借壳上市的操作在中国股市中受到追捧，最主要的原因在于我国上市公司实行核准制，上市资格是稀缺资源。不少公司基于等待获准上市的时间太长等原因，选择了以买壳方式借壳上市。这样做本身当然不能说有什么不对，但它所带来的一个客观结果是，市场上的投资者因此不再害怕上市公司业绩差，因为如果差到了极点就有机会被重组，从而上演一出“乌鸡变凤凰”的喜剧。不少上市公司因为业绩差而被暂停交易，半年或一年后重组为另外一个绩优公司重新上市，股价因此而暴涨。由此给投资者发出的信号是：因为有重组预期，因此炒绩差股有暴利而无风险。显然，无论是从投资思路还是从价值导向来说，这样的市场信号都不是正面的，它对市场理念造成了严重的扭曲，也是股市投机气氛一直比较重的原因之一。

  现在，从创业板开始，明确规定“不支持”借壳上市，这也就意味着创业板公司的卖壳行为，很可能得不到管理层的批准。换言之，创业板的壳资源也就是“一次性”的，不能被重复使用。显然，从市场层面来说，这会导致创业板壳资源严重贬值。而由此产生的结果，无疑就是令广大投资者更加关心创业板公司本身的投资价值，而非今后是否存在被重组的可能性，这将能够引导投资理念回归理性。而对于创业板公司的大股东以及高管来说，此举无疑终结了他们在没有搞好企业的情况下，通过卖壳操作来实现全身而退，依然能够分享到资产证券化收益的不公平局面，促使他们以更大的努力来搞好公司。因此说，管理层“不支持”暂停上市的创业板公司以借壳方式恢复上市，虽然只是退市政策方面不算很大的一个举措，但其影响却很深远，不管是对于提高上市公司质量还是引导社会投资思路，都有很大作用。作为投资者，尤其要看到它在抑制炒作绩差股方面的很大作用。当然，今后主板与中小板是否也会照此办理，如何为市场化条件下资本市场上的资产重组提供空间，这些问题也是值得认真思考的。毕竟，一个好的退市政策的精髓，并非不让其重组，而是如何保护投资者利益以及有利于企业的良性发展，鼓励长期投资。