⊙周贵银 ○编辑 杨晓坤

  通过解读巴菲特早期、中期和晚期的价值投资思想，我们发现巴菲特的投资哲学和分析框架是一个完备的系统，而且在不断地总结和进化中。同时，他的投资哲学也保持着前后一贯性。这充分说明了价值投资这一投资系统的科学性和实用性，再加上巴菲特用实践证明了它的伟大，故而巴菲特的价值投资哲学值得我们继承和发扬。

  如果用一个简短的语言来描述价值投资的真谛，我们可以从三个角度去理解，第一个是价值投资所带有的资产管理思想，第二个是价值投资的选股原则，第三个是坚持价值投资的入场时机。以上三个角度全面解决了传统的技术分析和市场分析所看重的组合、选股和进出时机问题，这也是笔者坚持认为价值投资不需要和技术分析以及市场行为分析结合使用的原因。

  价值投资早期被巴菲特定义为保守投资，其实保守投资思想贯穿巴菲特的一生。大家应该记得巴菲特的一句名言，叫“第一，不要亏损；第二，请记住第一条”。这句话被很多人理解为永不止损或者长期持有直到盈利。其实巴菲特要表达的意思是要把自己的资产放在安全的地方，即决不在悬崖边上跳舞。他从刚开始管理有限合伙基金时，就学会了把部分资金配置在与行情波动无关的套利类和控制类投资上，这是一个攻守兼备的投资组合。我们大多数人在实践价值投资的时候并没有注意到这一资产管理的秘密武器。他经常说，他的投资组合在遇到大牛市的时候只能跟得上指数甚至是落后指数。巴菲特在发扬和继承价值投资理念的时候对普通股的投资是进化的，从最开始的“购买便宜货”到“以合理的价格购买优秀的企业”再到“长期持有具备经济护城河且能不断扩宽的企业”。但无论巴菲特选择什么样的企业，他都没有忘记格雷厄姆的教诲即“安全边际”。随着他对企业选择标准的变化，安全边际的要求也逐渐变得宽松，如从开始的“绝对便宜”到后来的“合理”，但安全边际是护身符。

  巴菲特的价值投资理念是继承了格雷厄姆和费雪的思想，那么作为国内的投资者应该如何继承巴菲特的价值投资哲学呢？即如果要全面正确的理解这一伟大的理念，我们应该从哪些方面去努力呢？

  用巴菲特自己的话说，大学里只需要开设两门功课就可以解决投资学的问题，一门是“如何给企业定价”，另外一门就是“如何理解股价波动”，如果再加上一门就应该是“资产配置的艺术”。在给企业定价的时候，我们还需要充分理解巴菲特的合作伙伴芒格的重要思想“能力圈”，也就是他们经常所说的“我们穷其一生也只能给有限的可以理解的企业定价而且是模糊的正确”。当我们掌握了给企业定价的艺术后，我们需要做的是不断扩充自己的行业知识和能力圈，而不是盲目给任何企业定价。只有给锁定的企业做出正确的定价评估后，才能明白它的安全边际在哪里。至于如何理解股价波动，最经典的描述莫过于格雷厄姆的“市场先生”。市场先生是一个情绪不定但每天都会给出报价的人，我们要变成市场先生的主人而不是变成他的仆人，市场先生的报价是为我们服务的，而不能让他成为我们的主导。在解读对价值投资的误区时，我们曾指出，越是不成熟的市场越容易导致股价的极端高估或者极端低估，这正是价值投资者利用市场先生为自己服务的时候。另外，在学习巴菲特配置资产的艺术时，我们需要尽量多了解国内的金融创新产品，尤其是无风险的套利思想和方法。以上才是巴菲特的价值投资思想的核心，缺一不可。