2011年的最后一个月或已无法挽回基金经理已基本确立下来的年度业绩，但今年四季度开始出现各种经济信号、政策信号，基金经理的12月份布局必定更多考虑2012年的市场特点，出于对通胀见顶及新兴产业政策的预期，可以发现，基金经理2012年的布局越来越多具有进攻性的特点。

  ⊙记者 安仲文 ○编辑 张亦文

  寻找政策支持的新兴行业

  虽然新兴产业个股多为估值相对较高的中小盘品种，而市场一度给此类品种以“泡沫股”之称。但在当前新兴产业政策支持力度不断加大的背景下，基金经理对于新兴产业的解读也开始发生变化，而基金从2011年开始不断推出主打新兴产业和中小市值的主题基金也相当程度上预示了未来市场的热点。

  显而易见的是，原先高耗能、高污染、低工资、低效率的传统模式已经不适应未来的竞争格局，因此，在新的经济模式下，低耗高效的以人为本的新经济模式成为市场关注的对象。融通基金专户投资总监陈晓生此前表示，新的经济模式就是改变过去资本和资源为核心的模式，未来企业的竞争更多依靠脑力成本，核心在于企业的人才智力，同时也改变了旧的模式中忽视人的现象，而当前劳动力成本的提高也将加速这一过程。

  国投瑞银创新动力基金经理徐炜哲则认为，因为过去两年市场对新兴产业的投资热情很高，资金追捧造成股价相对透支，同时部分行业基本面也产生一定负面因素，这使得今年以来新兴产业板块出现一定的调整，但目前来看新兴产业板块经过前期调整之后，目前的估值水平重回历史低位。由于新兴产业群中的各类企业差异巨大，即便在子行业间，各类企业的产品、技术、市场也有明显的差异；同时，新兴产业企业的估值方法和传统企业具有显著差异，所以需要从这些行业中找出真正具有竞争力和业绩释放能力的公司，寻找到笑到最后的产业新星，而不是去跟风炒作一个概念。

  在政策放松的预期下，显然基金经理对未来市场的布局在一定程度上开始趋于乐观，“我们对未来市场相对乐观，进入战略做多阶段。但行情不会是一蹴而就的，期间仍会有反复，但我们认为回落实际上提供了更好的介入机会。”博时创业基金经理孙占军认为，政策松动的信号较为明确。虽然经济未来还有可能趋势性下滑，但是政策转向后，经济也有望触底回升。考虑到股市通常领先经济3-6个月，目前估值接近2008年的历史低点，因此预计未来股市探底回升的概率较高。

  南方基金首席分析师、国投瑞银新兴产业拟任基金经理看好未来市场的阶段性反弹行情，其认为，随着CPI回落趋势强化，政策方面可能会有局部松动，从而引发市场的阶段性反弹。在具体的投资上，将加大对高成长中小市值股票的挖掘与配置，特别是正值政策东风的新兴产业板块，经过前期调整之后，目前新兴产业板块的估值水平重回历史低位，在后市向好的预期和政策红利双重刺激下，新兴产业部分潜力公司和龙头个股或将大有可为。

  另有基金经理也表示，本轮市场最具有吸引力的可能是一些弹性好的中小盘股。“由于这波市场考虑到的政策行情，特别受政策支持的战略新兴产业会有很好的机会。”

  很显然，许多基金经理投资布局似乎都特别倾向于对中小股票的挖掘。鹏华行业成长基金经理张卓表示，将主要考虑挖掘中小盘优质股、低配周期股。张卓称，在市场震荡时要注重强化风险管理，要把上市公司理清楚，防止出现“地雷”，一定程度上回避系统性风险。目前采取的策略是在市场下跌的过程中寻找一些机会，如果政策出现明确的转向迹象，那就把仓位提高；如果市场不是很明确，就寻找长期有成长潜力的股票。在组合机构和行业配置上，张卓表示在周期性行业的配置会低一些，主要关注一些业绩成长确定性较高的行业，如非周期性小市值股票及低PE股票。

  博时第三产业基金经理刘彦春表示，未来将持续关注消费服务和科技创新领域的投资机会。他预期明年市场投资环境会好于今年，经济仍将继续探底，但政策会逐步趋于宽松，市场利率下行概率将会更大。A股整体估值水平已经处于较低位置，消费服务、科技创新仍将是持续关注的投资领域。

  投资转型成布局关键

  “对于一些失去成长性的行业而言，日子将越来越不好过。”在平安大华研究员焦巍看来，未来房地产特别是住宅地产很可能成为薄利行业。也正因此，向一些极具赚钱效应的朝阳行业转型成为房地产大鳄们一致的努力方向，房地产资金的流向在相当程度上可以视为股票投资机会的新沃土。公开消息称，在香港上市的恒大在2010年底斥资8.5亿元成立文化产业集团，下设电影、院线、唱片、动漫、经纪等五大文化创意公司，参与投资了电视剧《师傅》、《彼岸1945》以及明星云集的《建党伟业》。 在基金经理看来，文化行业很大程度上属于资金驱动型的行业，房企资金介入文化产业其实更具有天时地利的优势，以电影院业务为例，影院业务其实很大程度上都依赖于商业地产的开发，因此当A股的一些地产上市公司开始进入电影院业务恰恰说明了当前影院业务的有利可图。

  诺安基金扎堆重仓持有的世茂股份就通过旗下世茂影院投资公司进军院线业务。该公司日前披露的三季报显示，公司分别在福州、徐州和沈阳开业经营3家世茂影院。由于世茂股份在商业地产运作上表现出众，又恰逢文化产业迎来政策利好，其股价走势明显强于住宅地产类的品种。诺安基金旗下的诺安价值增长基金、诺安中小盘基金、诺安平衡基金合计持有世茂股份超过4000万股。

  南方基金、鹏华基金重仓持有的华侨城A在地产上的商业模式则更具有文化意味，在一些基金公司研究员看来，华侨城讲的是一个具有独特商业模式的故事，尤其是公司业务偏文化的属性。华侨城A的商业模式在某种程度上更像是放大版的宋城股份，文化地产正成为一个具有吸引力的投资方向。

  在地产行业遭受政策调控之际，文化地产的这种模式却受到地方政府的支持，也引来了资本的大举介入。创业板公司宋城股份月份发布公告，拟用3.34亿元现金投资建设丽江千古情旅游演艺项目，其中1亿元为超募资金，2.34亿元为自筹资金。公司将在丽江（距离丽江古城约6公里的玉龙县城核心区一带）圈地140亩。宋城股份称，已与云南玉龙城市房地产开发有限公司签订《国有土地使用权转让合同》。

  几乎在同一时间，创业板另一家公司华策影视也在10月12日公告称，将与海宁市政府联合投资建设中国武侠（影视）文化产业园，项目总投资不少于10亿元，公司几乎零成本获取了海宁500亩商业用地所有权和1500亩文化旅游用地免费使用权，受浙江当地政策鼓励力度显著，而在宋城股份、华策影视之前，华谊兄弟亦公告投入巨资开发影视文化城，文化地产显然已经成为资本掘金的新领域。

  基金经理显然不希望在那些遭受政策打压的领域有过多的投入，而由于政策春风的支持，文化地产似乎成为房企与文化资本不约而同进入的领域，而此种资本的流向在一定程度上可以成为基金经理未来投资布局的参考因素，创业板领域的宋城股份目前已被基金经理抱团持有，其中仅华宝兴业就有四只基金布局宋城股份，华宝兴业多策略基金、华宝兴业收益增长基金、华宝兴业宝康消费品基金、华宝兴业大盘精选基金合计持有宋城股份超过1100万股，宋城股份在第四季度初开始至今涨幅已超过27%。而华策影视、华谊兄弟皆遭到基金经理的重仓持有，其中嘉实基金旗下的嘉实价值优势、嘉实优质企业基金、嘉实服务增值基金合计持有华策影视约260万股，华策影视第四季度初至今涨幅超过30%。华谊兄弟亦遭到银华基金、景顺长城基金的重仓，其中景顺长城基金旗下的内需增长系列基金合计持有华谊兄弟超过1300万股。

  独特商业模式引发机构强力增持

  在A股的投资布局中，具有独特商业模式的公司往往比起其他品种更容易吸引基金经理的关注。由于技术的替代性较强，且很多技术在短时间内无法进行有效的商业化运作，因此在基金经理看来，商业模式的重要性似乎远远大于好的技术。

  在A股中小板、创业板领域都存在一些有着独特商业模式的上市公司，而这类标的也引发了基金经理的关注，其中爱尔眼科、乐视网、奥飞动漫、顺网科技的商业模式都较为独特。爱尔眼科的医疗连锁模式更容易被理解为医院行业的苏宁，爱尔眼科独特的商业模式造就了出色的业绩，公司披露今年前三季度实现净利润超过1.3亿，同比增幅超过52%；基金经理对爱尔眼科的投资力度也较大，爱尔眼科今年下半年以来的股价上涨约为30%，工银瑞信和易方达基金公司投资该股较多，仅工银瑞信精选平衡基金、工银瑞信核心价值基金就合计持有爱尔眼科超过1100万股。

  互联网行业的商业模式则一直处于创新当中，乐视网、顺网科技都拥有在细分领域独特的商业模式。在国内视频行业普遍处于烧钱亏损的状态中，名不见经传的乐视网却成为国内第一家盈利的视频行业上市公司，而同期在美国上市的优酷、土豆网却披露出数千万美元的业绩亏损，究其原因在于乐视网的商业模式并不同于一般的视频网站，虽然乐视网从传统观点来看无法与优酷、土豆这样的行业龙头进行比较，但是乐视网的独特模式却成为两大行业龙头学习的对象。优酷和土豆的商业模式主要依赖于电视剧和电影的贴片视频广告，但是影视剧的视频贴片广告根本无法弥补购买影视剧所付出的版权费用，尤其是在一部电视剧动辄每集30万、每部1000万以上的背景下，几十万元或百万元的视频贴片广告对视频网站而言是入不敷出，这就造成了优酷和土豆的亏损。但乐视网盈利在于其商业模式并不依赖于影视剧的视频贴片广告，而是在2010年之前以低成本价格提前锁定未来几年将要上映的电视剧和电影版权，而在影视剧版权上涨之际，再以高价分销出售给优酷、土豆、腾讯、搜狐等公司，同时公司对影视剧视频还采取免费加收费的两套模式，因此贴片视频广告、版权分销、收费视频的三合一的模式成就了乐视网的业绩，在优酷、土豆披露第三季度继续大幅亏损之际，乐视网披露的第三季度业绩净利润超过8700万，同比增幅超过72%，而近期明显有机构资金在关注该股，由于广电总局周一下午发布禁止电视台在电视剧中插播广告的规定，使乐视网周一大涨约8%，其股价从10月初至今涨幅超过49%。

  奥飞动漫的商业模式使得公司可能成为基金公司在文化板块中最为关注对象之一，奥飞动漫是国内目前唯一一只拥有卫星频道的上市公司，这使得公司的商业模式很难被其他竞争者所复制，尽管骅威股份、群星玩具等公司也仿照奥飞动漫先制作动画片，再通过动画片销售玩具衍生产品，或再通过动画片的形象授权向童装、婴童用品进行衍生，但由于上述公司都不拥有属于自己的卫星频道，因此在媒体影响上无法与奥飞动漫媲美，玩具或婴童产品的销售依赖于动画片在卡通卫星频道的收视率，奥飞动漫由于控股嘉佳卡通，因此在竞争中处于领先地位。机构资金可能已经开始进一步布局奥飞动漫，奥飞动漫的股价从10月1日开始至今涨幅已接近50%，华商动态阿尔法基金、华商领先企业基金合计持有奥飞动漫1960万股。

  顺网科技的商业模式价值在于其对国内网吧终端客户的覆盖率，由于顺网科技在在整合新浩艺以后其产品对国内网吧覆盖率可能高达90%。因此顺网科技凭借这一优势越来越多的凸显其独特的网吧媒体价值。一个事实也非常清晰，腾讯公司的各种应用产品对以低收入的草根阶层、学生群体吸引力较大，而顺网科技正在这一领域拥有较多的市场话语权，顺网科技三季度报告也披露网吧上游的大客户报告期内加大了广告投放，而公司也正在面向网吧上网者开发更多的个性化娱乐产品。这可能正是腾讯公司战略投资顺网科技的一大原因，顺网科技在2011 年 11 月 17 日公告，腾讯通过大宗交易购买公司 526 万股股份，涉及资金 1.315 亿元，占总股本的 3.98%。

  事实上三只华夏系基金介入顺网科技已经很说明公司的投资价值。根据顺网科技披露的信息，公司前三季度净利润为4200万，同比增幅为43%，华夏旗下的华夏回报、华夏复兴、华夏回报二号基金合计持有顺网科技超过510万股。华夏基金在顺网科技的投资上盈利的可能性很大，顺网科技的股价从第四季度初开始涨幅已经高达50%。更重要的是，互联网巨头腾讯公司的战略投资已经很能说明公司的价值，腾讯公司今年以来已战略投资华谊兄弟、顺网科技两家公司，腾讯公司的战略动向已经很好地向基金经理解释着投资标的的魅力。

  基金潜伏

  瞄准明年“投资回升”

  政府投资的回升成为基金经理另一种布局策略，这意味着一些周期性的超跌板块可能存在较好的机遇。大成基金旗下基金经理陈守红指出，固定资产投资增速从2011年初已经开始下降；自2011年3月份以来，PMI指数下滑。一般来讲，PMI指数低于50%，通常表明制造业总体衰退；此外，汽车、家电销售增速从年初已经开始下降，种种迹象显示，经济增长动力有所回落。此外，从今年3月份开始，中国农产品价格下降，若无更强劲的新一轮物价上涨因素，估计通胀高点已经过去。

  在此宏观大背景下，陈守红表示，2012年财政及货币政策会有一些微调，具体表现为：货币政策的数量调控将缓慢松动，超紧的调控和疲软的经济增长已经不匹配，这是“防范局部金融风险”的关键；在财政政策上，中央财政会较为积极，重点支持民生支出（如保障房和农业水利交通等）和战略性新兴产业。至于地方财政受制于融资平台问题和房地产调整，作用空间不大。由于2012年是“十二五”的第二年，而每个五年计划的第二年都是投资高峰时期，因此停建和缓建的设施将是微调重点。

  停建和缓建的设施很大的典型行业存在于交通、电网等基础设施领域，而在一些基金经理看来2011年的电网项目事实上只完成了一半左右，而目前已经能够预期通胀高点已经过去，电价开始上调，这对完成余下的电网投资带来推动力。申银万国策略研究总监兼首席分析师凌鹏日前也表示，预计明年内地市场流动性将会改善，政策将会较今年同期松动，因此预计明年全年的上证综合指数会在2200点至3000点水平上落，吸纳电力设备股，是因为相比高铁、水泥和保障性房屋建设，电网和电源建设项目回报期更短，获得的政策支持可能性更大。

  近期电力设备等板块的持续上涨行情在一定程度上解释了基金经理对布局电力设备板块的乐观态度。南方保本基金经理蒋峰也认为，当前市场对电力设备板块看好的原因也是因为预期政策放松、电网开始投资等原因。“事实上今年电网项目可能就完成了一半，很多项目都推迟了，导致电力设备板块很多公司业绩低于预期，但现在经济下降的很快，最好的办法就是拉动投资，电网是个很好的对象。”蒋峰表示，在这种预期下，电力设备板块明年的业绩将有确定性，因此四季度是布局电力设备板块的一个重要机会。他同时向记者强调，股价反映总是提前在业绩之前，如果等到明年一些板块的业绩已经开始释放了，股价也许就开始回调了，而当前正是介入电力设备的最佳投资时机，电力板块中无论是一次设备抑或是二次设备提供商均有不错的投资机会。蒋峰就此强调出于通胀见顶、经济回落的预期，明年的投资应从防守转向进攻，一些投资拉动的行业可能有较好的表现。

  显然，电力设备板块个股在第四季度初出现的股价上涨并不仅仅是简单的超跌反弹，而更多是基金经理基于投资松动的再次布局。以平高电气为例，该股前三季度亏损高达3634万，其前三季度股价也出现较大程度的杀跌，但该股在今年第四季度初开始大幅上涨，目前四季度以来涨幅超过24%，农银汇理行业成长基金在第三季度末持有约900万股，宝盈泛沿海基金、嘉实主题基金亦分别持有约为570万股、400万股。

  事实上整个电力板块上市公司今年披露的前三季度业绩都表现相当萎靡，大部分公司或亏损或严重低于预期。除了平高电气外，许继电气、荣信股份、国电南瑞、森源电气等公司业绩均相当低迷，其中森源电气股价在第四季度涨幅较大，泰达宏利效率基金持有森源电气约为531万股，森源电气今年第四季度初开始涨幅超过21%；此外，荣信股份今年披露的第三季度业绩同比增长20%，但在机构投资者看来增速缓慢低于预期，股价因此出现近一年的回调，但该股在第四季度似乎开始发力上涨，其中在11月份该股一个月股价上涨约18%。根据公司披露的信息，嘉实主题精选基金截至今年第三季度末持有荣信股份超过1800万股。