⊙记者 钱晓涵 ○编辑 梁伟

  融资融券标的证券范围将从90只增至278只（另含7只ETF），各大券商的经纪业务、融资融券、自营等多个业务部门已积极行动，共同备战即将到来的“两融”大扩容。记者从国内多家大型券商处了解到，券商研究所对融资融券业务的进展给予高度关注，尤其是融券业务的起步，未来或催生券商研究所由“机会挖掘”向“风险挖掘”转型。

  “传统意义上的证券研究所，主要研究多头策略。绝大多数研究报告侧重于寻找股价被低估、具有潜在上涨空间的上市公司，并推荐给客户，总体以机会挖掘为主。”国泰君安证券研究所所长姚伟在接受记者采访时表示，随着A股市场做空机制的日渐完善，未来证券研究所对于“风险挖掘”的重视程度势必有所提高。

  “管理层加紧研究创业板退市制度，使得卖空研究变得有意义。”方正证券研究所所长尹哲表示，研究所近日正在积极探索卖空研究，等到时机成熟，未来会出具“卖出”评级的报告。

  今年以来，北美资本市场上一家名为“浑水研究”（Muddy Waters Research）的公司走进公众视野。浑水公司先后发布多份研究报告，指责上市公司财务造假，被点名的上市公司股价纷纷大跌，浑水公司则靠出售研究报告获利。

  “浑水公司的盈利模式，本质上就是风险挖掘。”业内资深人士表示，在海外成熟资本市场，双向交易机制较为完善，寻找并做空股价虚高的上市公司，同样可以获得丰厚的投资回报。“过去20年时间，A股市场缺乏做空工具，盈利模式较为单一；但随着融资融券业务的全面推进，做空获利也将成为诸多投资模式之一。”

  总部设在北京的某中型券商研究所负责人表示，目前国内证券研究所竞争激烈，但同质化现象严重，“风险挖掘”未来或将成为研究所差异化竞争的重要方向。

  上世纪末，随着公募基金业的兴起，国内券商研究所纷纷向“卖方机构”转型。“当时国内最大的基金，管理资产仅有200多亿，没有足够的财力聘用大量研究员，所以基金选择将研究业务外包给券商。”据国泰君安证券副总裁顾颉回忆，基金本身不向研究所支付研究费用，而是以日常交易产生的佣金换取研究报告。这种“佣金换报告”模式，最终达到了“双赢”效果，而作为卖方的券商研究所，也取得了巨大成功。

  不过，沿用多年的“佣金换报告”模式，如今却遭遇了严峻的挑战。据统计，目前市场上以“卖方机构”姿态出现的券商研究所多达30余家，且继续保持增长趋势。但今年以来，公募基金的资产管理规模却持续萎缩，贡献的佣金收入也不断下降，卖方机构之间的竞争也显得尤为激烈。

  “假使每家卖方机构每天出具30份报告，市场上每天研究报告总数就接近1000份，基本都唱多的，每位基金经理每天最多看5份报告，剩下的其实就等于白写了。”买方机构人士感慨，研究报告的同质化现象过于严重，如果找不到新的突破口，这种模式将难以持续。

  业内人士普遍认为，A股市场做空机制的完善，对于券商研究所而言是一次转型良机，并重“机会挖掘”与“风险挖掘”的证券研究所，未来一定能有自己的发展空间。