⊙广发期货发展研究中心 陈颖

  ○编辑 梁伟

  笔者对资金流向和涨跌幅之间的关系进行了思索，笔者选取2007.3.2-2011.11.29间的沪深300指数涨跌幅、特大单资金流数据、成交额作为样本标的，为了和涨跌幅数据具有可比性，笔者将特大单资金流除以日成交额作为资金流入率，后文中主要针对资金流入率和涨跌幅之间的关系进行探讨。

  简单顺势策略

  一些投资者跟踪资金流进行操作，当资金流入则做多，资金转为流出则做空，其效果如何？笔者利用选取的数据样本对以上投资者惯用的策略进行测试。假设前一天资金流入则第二天做多，当天平仓，同样的流出则做空，当日平仓。回测发现，该策略年化收益近60%，但是最大回撤非常大，且平均每次收益扣除手续费后之后所剩无几，尤其是做空策略，做多策略稍偏理想。该策略总体成功率也稍低于50%，从2011年初至6月中旬基本处于亏损状态。

  日的操作策略可能杂音信号太多，笔者利用周数据对以上简单顺势策略进行回测，结果发现利用周数据回测的结果中成功率大大提高，但4年多的总体收益率也大降。做多策略的次收益也有上升，但对5天的操作周期来说，仍不尽如人意，做空策略处于亏损边缘，多、空汇总之后的次收益相对于日数据更差。收益总体波动也更大，空策略的最大回撤已近50%。

  以上策略存在交易次数多、收益波动大的问题。所以需要将资金流和涨跌幅数据的大小结合，对策略进行改进，排除更多失败的信号，选取更多成功的信号。

  超均值顺势策略

  涨跌幅与资金流入率之间一一对应，那么两者之间有没有一种大小上的均衡关系了?毕竟市场走向是由资金推动的，尤其在A股市场，资金市的特征很明显。一旦资金流偏离这种均衡关系，那么偏离部分是不是对后市走向有预测作用了？

  笔者通过简单OLS回归得到两者之间的均衡关系，回归得到每一个涨跌幅的值对应的资金流的均值。笔者猜测，一旦资金流的波动偏离其均值，那么可能会对次日的涨跌方向产生预示作用。不难理解，超过其均值，可能是对今日走势的一种肯定，明日可能还会延续今日的走势，资金流产生动量效应；小于其均值，可能是对今日走势的不认可，明日走势可能反转，资金流产生反转作用。

  基于日数据的超均值策略构建如下：做多：T日沪深300资金流入，且资金流入率大于当日涨跌幅对应的均值，那么在下午15:00则构建相应的期指多单（1倍杠杆），T+1日15:00平仓；做空：T日沪深300资金流入，且资金流入率小于当日涨跌幅对应的均值（下跌均值一般为负，小于均值表明流出率超过均值水平），那么在下午15:00则构建相应的期指空单（1倍杠杆），T+1日15:00平仓。

  可以看到，在不考虑日内止损的情况下，基于收盘数据的全阶段超均值顺势策略收益总体较理想，年化收益高达60%以上，且成功率也在50%以上。其中做多时的成功率有58%，且年化收益达到30%，做空时成功率稍差，但收益率更理想。笔者同时也将该策略运用到周数据中，周数据的整体效果要逊于日数据，累计收益要少出一半以上，最大回撤幅度止损后依然有20%以上。不过周数据的成功率非常高，做多策略成功率可以达到60%以上，总体做多做空成功率也有58%。