⊙莫大

  理性可以估值，恐慌不可预期。过去的一周，是今年以来跌幅最大的一周。年初我们做策略规划时，预期的是整个2011年行情是向下夯实基础，而1664点上行到3478点的上涨之根基在2232点，按我们通常的预期，在2232点下方50点范围内，即是回调的合理预期目标。而我们给出的时间预期，是未来十数月。本来这么预期没有问题，至少从我们4月16日开始喊空时，它回避了市场的系统性风险。至上周，大指数上证指数的低点也如期看到了2185士5点之下。但从目前的走势看，尚不能断定这里是绝对低点。因为在恐慌状态下，再多破一点也是很正常的。

  前面我们强调过，当基础货币减少之后，通常宏观经济中的实物资产与虚拟的风险资产都会同步下跌。这种下跌一旦形成趋势，会强化做空的思维。而做空思维不断发酵扩散，必然会进一步地打击市场的信心。所以，心理上不应有目标点位的假想，而应该以市场的实际背离情况再做决策。不过，换一种形式思考问题可能也是有益的。比如去年6月末，市场也是恐慌下跌。而我们给出的策略是2460点之下，空仓的人可以每跌30点为一个基数。30点下跌先建2%的仓，再跌30点则翻倍建4%的仓，此时持仓是6%；再跌30点则建6%的仓，合计仓位是12%；再跌30点，则仓位到24%。对完全不懂何时是底的人，这样的策略其实也是一种稳健，直到满仓后不动了，只要相信未来还有一次上行3000点的机会，则总体仓位一定是赚钱的。事实上，那一次还没等到满仓，大指数就已经在2319点见底了。而此次2180点也可以算是个均衡点，如果以这种心态对待，抄进去的仓如果不大，是不需要在指数再创新低时杀出的。这种做法当然要考虑品种，选择的品种一定要是未来能代表社会发展方向的。如果仓位控制得当，这个位置也没有什么不能买的，赚钱只是时间。现在看多的，总比三千点看多的要好过得多。

  上述原则，其实是建立在对宏观经济形势的判断。我们认为，中国经济并不会像那些崩溃论者所说的那么悲观。此次金融危机并没有给占国家经济总量80%的国有企业造成太大的伤害，且中国国家财政的状况要远好于西方各经济体。目前中国的问题是出现外汇占款减少，以至于基础货币减少。但目前我们看到，有压有保政策未来的持续性将会更好。而压抑地产投资，不仅是巩固经济根基的需要，也是释放人民消费能力，促进内需自生性增长的需要。总体上我们研判，中国经济缓慢的复苏阶段是可以预期的。假如上述的假设成立，则A股市场目前已经到了一个相对合理的区域。未来的市场调整应该着重与行业板块之间的结构调整，而不应该是市场继续整体重心大幅下压。但是，未来的市场我们认为依然很复杂，在主流估值体系整体被摧毁之后，需要相当漫长的时间重建。

  市场的走势因做空力量存在而变得诡异，但事实上我们从资金流向监控系统观察，目前全市场已经进入严重的超跌区域。按照往常的情况，出现这么多信号的时候，通常三日之内会有一次强反拉，而这次在第三天时仍然还没有出现。这可能跟新股上市等预期有关。此后如果这些市场问题被淡化，市场的强力反拉可能就出现了。但从结构上讲，本周先出现一个小级别反拉结构，更强的反拉结构应该很可能出现在明年一月。但我们并不认为这个等待中的强反拉就是市场的底部，明年的市场依然很复杂。目前的市场需要外力推动，如果政策面再有放松，很可能是触发反拉的契机。