⊙东吴证券 周恺锴

  根据之前市场的运行规律来看，上证综指998点和1664点等重要历史底部区域的出现往往先后会经历四个底部：首先出现的是估值底部，其次是政策底，第三是市场底，最后是经济底。从其内在逻辑来看，当市场预期开始悲观的时候，给予上市公司的业绩增长预期往往会比较低，同时随着悲观预期的不断恶化，上市公司的估值水平也会处于较低水平。目前银行、地产等权重板块的估值已不足10倍，部分个股甚至更低，其估值水平已经处于历史最低位，我们认为市场的估值底已经出现。之后，随着股指的连续下挫，管理层开始出台相关利好政策，政策底随之出现，但政策底往往只会引起短线的反弹，并不会改变市场原先的运行规律。我们认为，当前股指正在逐渐接近市场底。最后出现的就是经济底，这往往是作为最后对于前期市场底的确认信号，因此这个底部一般会比市场底要略高一些。毕竟作为经济的晴雨表，股市往往会提前反映经济的走向，自然市场底的出现也会早于经济底。

  大盘连续调整的势头终于在上周五得以改变，两市股指均止步于六连阴。短线来看，大部分板块尤其是中小板和创业板中的多数个股在经历了连续下跌后，恐慌情绪达到高点，技术指标也呈现出严重的超卖现象；另外，根据缺口理论，从本轮始于11月4日沪指2536点以来的调整来看，已经分别在11月18日、12月13日和12月15日出现了三个跳空缺口，在第三个衰竭性缺口出现后短线或将迎来超跌反弹。结合上周五沪指出现阳包阴的形态，周末证监会推动养老金、公积金等投资股市以及加快QFII资格审批的组合拳救市利好消息的刺激，我们认为短线反弹或已展开，仓位较轻的投资者可根据盘面热点和各自偏好适当参与。但是站在中线角度，年末资金结算、新股保持快节奏发行以及经济仍在承受转型阵痛等不利因素的背景下，股指反转的可能性较小，投资者仍需适当降低反弹预期。