⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

  中投证券日前发布的资金流动性观察策略报告认为，未来政策加力可期，投资者应静待质变之时。但值得注意的是，市场情绪在悲观预期下向上修正幅度有限，市场整体可能仍将维持弱势震荡格局。

  报告认为，货币增速下滑可能倒逼未来“微调”力度加大。11月份M1和M2的同比增速继续下滑，M1、M2增速差继续扩大。货币增速继续下滑主要受紧缩政策累积效应的影响，四季度以来新增外汇占款的大幅减少也制约了货币总量的增长。目前过低的货币增速可能倒逼未来的货币政策继续放松，“微调”力度有望加大。各项存款余额增速继续回落，其中财政存款大幅下降，体现出政策加大财政投入和缓解流动性紧张格局的意图。但财政存款和企业存款变动额的总和仍然为负，企业资金面依然较紧。新增贷款为5622亿元，略超市场预期，上月大幅反弹的企业长期贷款大幅回落，为满足年底企业强烈的资金需求未来信贷投放可能稳步增加。

  上周人民币升值预期先降后升，周五即期利率大幅上行，并创汇改以来的新高，其背后很可能是央行授意所为，此举也使得当日人民币升值预期反弹。未来人民币贬值预期存在修正的可能。央行净回笼资金达到730亿元。最近央行净回笼规模的加大与政策“微调”并不矛盾，可能暗示着未来存准率的继续下调，我们预计在明年春节前存准率仍有至少一次的下调。

  银行资金面方面继续缓解。票据贴现利率明显下降。货币市场利率整体稳中有降，银行资金面有所缓解，14天回购利率幅上升反映年底资金面可能仍较为紧张。债券收益率止跌反弹，一二级市场负利差有所扩大。

  而从投资者情绪看，大幅向下伴随产业资本净增持。中投情绪指数出现大幅下降并创下今年以来的新低。基金仓位大降，整体处于中等偏下，仍有下降空间。产业资本出现罕见的净增持，这主要是因为减持力量大幅减弱，减持家数和减持数量均处于今年的低位水平。同时增持力量也有所增强，近两周增持家数回升到20家左右。从结构来看，主板依然是增持的主体，中小板和创业板依然是减持的主体。

  基于上述分析，中投证券认为，未来政策加力可期，静待质变之时。11月份金融数据显示当前实体经济资金面偏紧、货币增速偏低，从10月开始的政策“微调”仍没有扭转货币增速下滑的态势，目前偏紧的宏观流动性可能无法满足“稳增长”的需要，这可能倒逼政策放松力度加大。上周的银行业新监管标准推迟、周五央行干预汇市已经透露出“微调”力度加大的信号。降准、新增信贷规模的扩大将成为未来政策加力的标志。但短期内受累年末因素市场流动性难以有效改善，市场情绪在悲观预期下向上修正幅度有限，市场整体可能仍将维持弱势震荡格局。