⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  年终来临之际的A股仍受困于全年紧缩背景下的“紧缩后遗症”，虽然行情已经跌倒了众所认可的机会区间，但行情中因年终套现需要而出现的被动型抛售，及其带来的无序性下跌与恐慌性下跌仍让投资者缺乏“抄底”的勇气，行情在年终阶段出现被动性套现压力也凸显市场目前还缺乏扭转颓势的能量。因此，行情整体在传统的“结账周期”之前可能仍将维持弱势状态。

  自11月中旬开始，行情弱势下行的另外一个原因是，市场普遍预期明年一季度的经济与企业景气度，及其经营数据可能是最悲观的。这个“最悲观”基本面数据的明朗期是明年4月份，按照股市超前反应3-6个月的“晴雨表”周期，“最悲观”预期下的行情即产生在了今年的11-12月份。因此，12月份行情的颓势是一次年终市场资金面紧缺、基本面预期最悲观相互作用下的“双杀”。进而意味着，如果过了年终阶段这个资金最紧缺、预期最悲观的“双杀”压力期，行情局势有望好转。

  行情如果在元旦后出现好转还不能意味着底部成立与行情转折，因为在“双杀”压力中只是消化掉了年终集中套现的压力，市场的悲观预期仍是存在；因为，不久就是春节长假，投资者在外部动荡、内部迷茫的背景下仍会谨慎为上；还因为，市场仍需等待一季度经济与公司悲观数据的落地；又因为，行情反弹后还需二次探底，进行底部确认与整固。因此，我们认为，A股在年内的“双杀期”有望形成第一个低点，第二次确认底部的低点有望产生在经济与企业景气度悲观程度明朗、银行上缴保证金存款准备金压力消失与再次降准促使流动性环境逆转、“欧猪”在2-4月份国债到期高峰期局势明朗后的一季度末。

  在目前年末颓势阶段，行情也开始出现了一些好的现象。一是，在12月份“最冷酷”的行情中，出现了产业资本净增持的现象，这是下半年以来首次出现，意味着行情对产业资本已经开始形成吸引力。在高利贷泡沫破灭、房价普遍性下跌、实体投资部景气，社会流动性开始形成溢出效应的背景下，“净增持”是一个值得关注的重要信号。二是，上证指数最新的TTMPE（按季滚动市盈率）已跌至13.52倍，前两个历史底部998点与1664点按周收盘计算的TTMPE分别为14.14倍和12.89倍；目前上证综指最新的静态PE为15.65倍，998点与1664点的静态PE分别是15.13倍和14.19倍。这意味着目前行情即使不能确定已经是底部，但也已经到达历史底部区。三是，本月21日欧洲央行宣布，将通过长期再融资操作提供给银行业4890亿欧元。值得注意的是，欧洲央行允许银行运用此借款购买“欧猪”国债。这实际上是一种欧元版的量化宽松，也意味着在明年2-4月份新一轮的“欧猪”国债到期高峰期来临之前，欧洲央行已经在开始“打预防针”，这有助于减缓明年2-4月份欧债危机“高危期”的潜在风险。

  如果A股在今年年内与明年一季度末期能够实现“双脚着地”，其行情底部性质与级别或是A股的又一个重要底部。但是，其后较长时间内的行情仍可能会是个运行迟缓的“蜗牛”。一是，因为明年上半年经济悲观到底后的再次复苏是个弱复苏的过程；二是，在经济景气度低迷到底步入弱复苏后，企业还有一个去库存的过程；三是，无论998点还是1664点的底部行情均告诉我们，市场熊牛转换的周期短则需要一个季度，长则在半年以上。因此，虽然明年A股是构筑又一个重要底部的一年，但“买了就能涨”的趋势性牛市并不在2012年。

  由于明年经济与企业的景气度偏弱，在企业内生性增长乏力的时候，投资者对2012年投资机会的关注焦点已偏重于外生性增长。其中，2012年积极财政政策的支持与投放重点是最主要的关注对象。我们认为，在转结构与和谐发展的大背景下，2012年财政投资重点仍会是刺激内需与保障民生，即财政投资主题的关注重点仍是内需行业、民生行业和新兴产业。只有在经济出现硬着陆的情况下，才可能会阶段性地偏向见效快的固定资产投资，即传统周期性行业只有在经济极端情况下才可能得到政策的垂青，但出现这种情况的概率极小。因此，传统周期性行业在明年仍是机会有限，有阶段性反弹，但少有整体性机会。

  目前正值年终被动性套现压力释放的尾声期，意味着行情的新机会正在形成。策略性关注的行业主题方向是“稳经济”主题，如水利建设、核电建设、智能电网以及新兴产业的上游，诸如各种电子终端的耗材、应用软件的服务平台与系统集成等。交易性机会的关注重点，除了年终阶段被动性抛售形成的错杀股理性回归机会外，4月底之前的市场活跃分子仍会是具有新兴产业属性的小市值股。一方面，在一季度经济走弱时期，传统产业股难有作为；另一方面，每年2-4月份是小市值股含权股最活跃的时期。