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    2012迷局
    2011-12-26       来源:上海证券报      

      如无意外,“哈利波特系列”的最终章将成为今年美国最卖座的电影,而《变形金刚3》和《暮光之城4》则紧随其后。虽然2012年尚未拉开序幕,但有关明年票房之战的预测已经开始。影评界人士和影迷们几乎一致认为,由克里斯托弗·诺兰和克里斯蒂安·贝尔合作的最后一部蝙蝠侠电影,将会问鼎票房冠军宝座。

      与此同时,环球投资者也正在对明年的宏观经济走势作出各自的判断。从近期股市表现来看,气氛似乎仍相当悲观,显示投资者预期经济将会陷入萧条又或勉强维系的局面,欧元区即使得以幸存,经济也无法实现复苏,而财政压力将构成长期拖累因素。

      相比之下,稍为乐观的假设,亦即美国和新兴市场的增长能够抵消欧元区衰退的拖累,却并未受到重视,而欧元区危机获得解决的最乐观结果更是少人理睬。

      摩根资产管理认为,尽管投资者的态度呈现一面倒的暗淡形势,但要留意有一项意外因素可以令2012年的前景不至过于负面,那就是央行政策可能带来的冲击作用。

      尽管在今年最后一次议息会议上,美联储决定按兵不动,但2012上半年公布量化宽松三期的机会仍然颇大。同时,在明年第一季结束前,英格兰银行有机会宣布加推量化宽松,欧洲央行亦有可能采取量化宽松。从这个角度而言,目前的市场气氛极有可能过于悲观。

      另一项值得留意的情况是,新兴市场可能因应发达国家财政紧缩而大举放松银根,但这又必须是在不会引发货币贬值的情况下进行。由于2012年初出口增长急跌风险日益加剧,预计新兴市场当局有可能采取财政手段来刺激增长,或者推出鼓励信贷增长的措施。

      基于上述这些看法,我们预计明年的环球经济将主要有四项趋势,包括美国有望避开双底衰退,欧洲债务危机接近转折点,中国经济趋向软着陆,以及通胀下跌令新兴市场得以放宽货币政策。

      在这四项趋势的主导之下,环球经济表现存在三种可能。首先,环球通货紧缩的几率大约有25%。其中八成机会为经合组织国家陷入双底衰退,并且拖累新兴市场国家,令股市跌至新低;而两成机会则为经济增长失去动力,亦会令股市出现新低。

      其次,环球通胀减缓的几率为60%。其中七成机会为环球经济蹒跚而行,即经济增长缓慢,政策维持宽松,这种情况或将利好股市,刺激股市反弹并在明年创下新高;而三成机会为政策失误,即欧美国家的财政政策过度紧缩,令股市盘整或下跌,整体表现无剧烈变化。

      最后,环球通货膨胀的几率约为15%。其中八成五机会为滞胀,即整体通胀上升,但经济增长停滞,在这种环境下,债券收益率料将飙升,股票市场则可能跌至新低;另有一成五机会则为经济增长过热令通胀上升,这时债券可能下跌,而股市虽有机会上升,但升幅不会很大,表现将逊于商品。

      综合上述三种局面下股市表现的各种可能性,2012年环球股市攀上新高的几率大约为42%,跌至新低的几率则为38%,另有约20%的几率为没有剧烈变化。