⊙西部证券 张炜玲 ○编辑 杨晓坤

  周三，股指在小幅低开后震荡探底，两市均创出调整新低，随后在券商股绝地反击的带动下，两市跌幅逐步收窄并小幅翻红，日K线收出探底锤头线，成交略有放大，两市合计808亿元。板块方面，水泥、券商表现突出，借助利好超跌反弹；而农业、玻璃、医疗器械跌幅靠前，仍处于估值回归的补跌过程中。

  市场特征仍呈弱势表现

  股指本周进入年度收官行情，市场呈现如下特征：一是市场重心逐步下移，每次反弹都成为新一波下跌的推手。技术指标继续走坏，23日反弹至10日线遇阻回落，显示股指仍然运行在下降通道当中，10日均线成为短期股指的重要压制，10日线加速下行，5日线走平后再度向下，股指短期内难以突破均线的压制。

  二是缩量明显，近期沪市低于400亿元已成为常态，由于市场缺乏赚钱效应，场外资金观望情绪浓厚，场内存量资金交易热情低迷，市场情绪普遍比较悲观。从QFII到境内机构、基金纷纷减仓，年底市场呈现明显的资金撤离走势，资金外逃势必会带来量能的萎缩。资金是具有逐利性的，热钱的撤离本身也说明市场的交易性机会降低。

  三是短期以金融为主的权重股安全边际相对较高，中小市值相对弱势的格局还将延续。目前整体估值和蓝筹股估值都处于历史最低水平，已经处于有足够吸引力的价值投资区域，但是食品饮料、医疗器械等部分行业、传媒娱乐、节能环保等题材概念股和中小板创业板的估值并不便宜，高估值品种的价值回归对市场构成扰动因素。

  四是新股频频跌破发行价。周三上市的两只新股卫星石化和宏磊股份同样未能幸免，表明在整体估值下移的市场中，投资者对新股偏高的发行市盈率和发行价格不认可，新股的接连破发是市场弱到极点的表现之一。

  两大因素压制市场

  决定股市涨跌有两个主要因素，一个是企业盈利，一个是流动性。从整体市场看，企业盈利来自于宏观经济的发展现状。目前宏观经济的状况是经济短周期增长放缓已持续数个季度，自6月份以来经济周期和价格周期呈现双下行的趋势，未来重点在于根据经济见底的信号把握经济短周期的底部。

  一般来说，经济见底的信号来自于两个方面：一是产成品库存下降至较低水平，而三季度存货占总资产比例已创2008年以来新高，去库存仍在进行中；二是资金利率水平出现显著回落，资金利率水平反映经济增长的成本，较高利率水平对应着资金的供给量相对于需求量不足，现阶段票据贴现利率和银行拆借利率仍处于非常高的水平，对经济增长的推动难以发挥效用，因此经济环比底部的出现需等待资金利率水平的回落。

  从上市公司业绩看，未来需求回落和价格下行对企业盈利的侵蚀将造成企业经营利润率的下降，虽然2011年年报披露尚未拉开序幕，但从业绩预告的情况看，在经济增速下滑的大背景下，上市公司四季度业绩下滑已成定局，尤其是地产、化工、钢铁、机械、材料等周期性行业对明年上半年业绩持较悲观预期，企业盈利能力下降和2012年业绩预期下调仍将在短期压制市场走势。从流动性看，银行间回购市场资金面仍显紧张，跨年的7天回购加权平均利率水平再涨26个基点，至4.4523%，显示短期市场资金仍然偏紧，短期市场仍将筑底震荡。

  临近年底，在资金偏紧、经济探底、盈利下滑、政策未松等不利因素影响下，市场虽存在局部活跃和小幅收红的可能，但总体调整趋势未改，仍将维持弱势横向震荡，操作上仍应保持观望为主。价值投资者可以适当关注以金融为代表的低估值板块。