■巴菲特投资之道德经篇第十章

  ⊙刘建位

  年底了，算算账，你拥有多少资产。但是房屋、汽车、家具等等这些有形资产就能代表你这个人的全部价值吗？只有你的大脑知识能力智慧都是真正的主宰，决定如何利用这些有形资产创造出更大的价值，所以这些无形资产才是你最有价值的资产。正如道德经第11章所说：有之以为利，无之以为用。

  个人如此，公司更是如此。公司最重要的资产不是房屋设备等有形资产，而是公司品牌专利技术管理等无形资产，这些无形资产把有形资产有机地结合充分地利用创造出更多更好的产品服务，为公司赚取比投入更高的产出价值。所以巴菲特说：“我关注得越来越多的是那些无形的东西。”巴菲特最赚钱的股票都来自于可口可乐、华盛顿邮报等无形资产价值巨大的优秀公司。

  一、巴菲特小故事

  很多人都推崇法国产的葡萄酒是全世界最好的。巴菲特却表示怀疑。

  “也许产自于法国一个只有8英亩大的小葡萄园里的葡萄酒确实是全世界最好的，但是我总是有一些怀疑，99%是吹出来的，只有1%是喝出来的。”

  在一次晚宴聚会上，主人拿出一瓶红酒说：这是法国最名贵的葡萄酒，价格非常昂贵，特意请巴菲特先生品尝。巴菲特用手往杯子上一挡，回答说：“谢谢，不用给我倒酒了，你还是给我钱吧。”

  巴菲特清醒地认识到，这些名贵葡萄酒之所以卖价高昂，近乎暴利，最主要的原因不是凭借酒中的葡萄汁和水这些有形的东西，而是凭借品牌声誉这些无形的东西。

  巴菲特在投资中也逐渐认识到，那些盈利能力非常高的公司，关键不在于公司拥有的有形资产，而是无形资产。

  二、道德经大智慧

  道德经第十一章说：“三十辐共一毂，当其无，有车之用。埏埴以为器，当其无，有器之用。凿户牖以为室，当其无，有室之用。故有之以为利，无之以为用。”

  我个人理解其大意是：三十根辐条共同安在一个轮毂上，轮毂中间插着轮轴，正是凭借轮毂和轮轴当中本来就有的空隙，车轮才能够转动，车子才有载重前行的用途。糅和粘土做成陶器，正是凭借陶器当中本来就有的空间，陶器才有盛放东西的用途。在土坡中挖出窑洞，凿开门窗，建成一个房子，正是凭借靠着四壁当中本来就有的空间，房屋才有居住的作用。所以有形的东西只是提供了一个便利条件，真正发挥作用的却是无形的东西。

  三、刘建位“胡说巴道”

  从广义来说，公司的资产可分成有形资产和无形资产。具有实物形态的资产，如厂房、设备、材料等，都是有形资产。凡是没有实物状态的资产，包括管理、品牌、商标、专利等，都是无形资产。

  传统的看法非常重视有形资产，很多人认为，企业总资产规模越庞大，代表企业实力越强大。

  巴菲特早期非常重视有形资产。尽管前10年业绩非常出色，但巴菲特逐渐发现，学习和模仿格雷厄姆的人越来越多，仅仅根据有形资产进行估值能够找到的便宜股票越来越少。

  在他的搭档芒格的影响下，他吸收了费雪投资优秀企业的思想。他逐渐认识到，具有强大可持续竞争优势的公司，其超额盈利能力并不是来自于有形资产，而是主要来自于良好的管理和巨大的声誉等无形资产：“在通货膨胀的年份里，积累起和原始投资相比高得出奇的金额庞大的企业财富，来自于拥有这样的企业业务：具有持久价值的无形资产与相对而言要求投入数量少得多的有形资产相结合。在这种情况下，按名义美元计算的盈利会大幅跳升，而且这些盈利中大部分可以用来收购另外的企业。”

  巴菲特不是从理论上而是在投资实践逐步认识到这一点的，其中第一个成功案例是他收购的喜诗糖果公司。他在1983年致股东的信中写道：“在1972年（现在也是如此），相对来说，只有很少几家企业预计会像喜诗那样持续保持25%的有形资产净值税后收益率，而且是在保守的会计政策和没有财务杠杆的情况下。并非存货、应收账款或固定资产的公允市场价值产生的如此之高的超额收益率，而是各种无形资产的结合，特别是公司产品和雇员给消费者带来无数次愉快体验的基础上形成的普遍认同的良好声誉。”

  1985年，彻底改变的巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的业务和好的管理支付更高的价格。格雷厄姆倾向于只是看重统计数据。而我关注得越来越多的是那些无形的东西。”