⊙熊锦秋

  证监会主席助理朱从玖近日在论坛发言中详细阐述了“新股热”的表现、危害、成因、对策，其中很多观点非常贴近市场感受，并敢于揭露和直面现实问题。笔者非常赞同其中的多数观点。

  比如，他认为“新股热”的主要受益者是新上市公司、中介机构等，而真正承担风险的是新股上市后频繁交易的散户们。以前这些话只能从股民或者一些市场评论人士嘴里听到，现在这样的话能从证监会官员口中说出来，确实不容易，因为这是跳脱利益圈的公正言辞。另外，他也认为目前网下用来定价的配售份额过低，定价约束力差，希望能尽快提高询价机构的配售比例。确实，国际市场大部分新股由机构购买，散户个人只认购很小的部分；但沪深A股市场规定4亿股以下的中小盘新股，向询价对象配售股票不超过本次发行总量的20%，中小投资者没有新股定价权，但却要承担80%的网上发行，由此容易引发利益集团操纵发行价格的套利行为。对此，市场各方早就呼吁提高询价机构认购比例，朱从玖此次言谈，可以视作是对市场呼声的回应。

  不过，为控制炒新，朱从玖提出用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等，增加股份流通性来解决。笔者认为，这样的办法恐怕值得商榷。炒新，是市场投机基因和操纵基因的体现，流通份额少，容易引发炒作，但流通份额大未必就不会被炒。看看中国水电上市首日的表现，10多亿股的流通盘子不照样让大资金玩弄于股掌之中？大资金炒新不在乎盘子大小，而在于题材概念炮制的难易程度，存量配售与否对此却没有丝毫影响。

  而推动存量股份配售或上市首日流通，其缺陷却显而易见。PE或其他“小限”要减持套现，既可由原来在二级市场零售改为在一级市场批发配售，渠道更为便利；也可在上市首日就甩卖，资金回收更为迅速，对其他投资者更不公平。

  要抑制新股热，就应研究其关键成因。为此，笔者认为可研究两类标本。一类是中国水电和八菱科技，大资金在新股上市之初刻意护盘，股价远高于发行价，换手率也奇高，上市首日均超90%，随后几日的换手率也保持较高水平，这样，不仅一级市场投资者能赚个盆满钵满从容离场，而且介入二级市场的护盘资金也可抽身离去，这之后的股价泡沫破裂则由二级市场投资者来承担。无论此后二级市场如何，一级市场投资者都可以眉开眼笑，市场对此当然会铭记于心，今后对一级市场新股当刮目相看，尽管散户也深知参与一级市场高价发行事实上在为发行人作贡献，但新股不败的事实，仍让一些散户总想去碰运气，而只要有千分之一甚至万分之一的散户参与某个新股申购，其发行就必然成功。

  另外一类新股标本是加加食品，该股上市首日就暴跌逾20%，如果市场中这种情况发生概率增加，估计投资者就可能对一级市场也心存一份敬畏，高价认购新股的热情将迅速降温，这将倒逼一级市场估值的合理回归。加加食品与中国水电、八菱科技之间的一个主要区别，就在于加加食品没有主力刻意护盘或操纵行为，首日换手率仅为35%。由此看来，打击新股上市之初的刻意护盘或操纵行为至关重要，这是遏制“新股热”的关键环节。

  温总理在上周末的金融工作会议上提出，要深化新股发行制度市场化改革。这是各方投资人期盼了很久的声音。而要扭转一级市场畸形发展局面，笔者认为，二级市场更需下猛药。只有严厉打击炒新之中可能存在的投机操纵行为，市场眼光才会放在股票的内在价值上，只要一级市场高价筹码在二级市场乏人问津，就能形成市场的倒逼约束机制。

  （作者系资深经济研究工作者）