■东吴证券研究所策略组

  存款准备金的释放并没能有效恢复市场的人气，上周三沪指早盘冲高注定只是昙花一现。相比大盘的低迷，中小板与创业板综指成为上周市场空方势力宣泄的主要阵地，创业板综指更是跌创新低。近期市场走势有几点值得我们重点关注：

  首先是政策面，需要重点关注政策工具的使用。根据近期召开的金融工作会议透露的信息，我们认为在价格型工具实施概率较低的背景下，需要关注管理层数量型工具实施的时间点（从前几次历史大底的经验来看，底部的确立无一例外都需要利好政策的巩固）。中国人民银行6日公告，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，人民银行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作，有利于缓解目前市场资金面的紧张格局，满足春节期间猛增的资金需求。同时，与下调存款准备金率相比，逆回购操作更具短期性和针对性，此举或意味着此前市场期待的下调存款准备金率的时间可能推后。

  其次是资金面，而其中我们需要关注的是预期的转变。虽然整体存量资金并不缺，但是由于赚钱效应的缺失以及新股发行对于市场有限人气的稀释，目前场外资金整体处于观望态势。近期银行间市场资金利率的回落源于财政存款下发所引起的计提压力减小所致，但是我们注意到，根据历史经验，银行往往在春节前不划拨此笔存款应付年初的备付需求，所以虽然财政存款到账成为商业银行流动性缓解的契机，但是这笔资金的春节前的去向将更多在银行间体内循环或者在货币市场中游弋，对于股市的支持非常有限。

  最后是估值层面，其中我们最需要考虑的是结构性差异以及市场环境所带来的结构性风险释放。当前市场估值已经处于历史低位，特别是上证综合指数，但是创业板无论PB和PE都绝对估值仍偏高，在退市制度等要求下，创业板仍有调整空间。从目前的大盘估值水平来看，由于蓝筹权重股目前整体估值水平已经基本反映了其业绩下行的预期，而拖累市场表现的则依然集中在泡沫程度比较高的中小盘个股上（近期新股的破发可以作为一个信号）。从目前新股的发行市盈率以及上市后的表现来看，新股的过度包装以及快速发行（享受了与业绩不相称的估值溢价）将会进一步促进市场的结构性风险释放。

  整体来看，虽然政策面对于市场运行较为有利，但是在整体资金环境紧张的背景下，小盘股风险仍有释放空间，后市需要重点关注成交量、政策的变化。值得注意的是，从目前技术指标来看，大盘KDJ指标存在显著背离，在经历了前期做空动能的大幅宣泄后，短期超跌反弹一触即发，但是大盘底部的确认以及构筑仍然需要诸多条件的配合。根据1664点及2319点的市场底部所形成的经验来看：市场底部的形成需要有如下三个条件的配合：首先是经过大幅下跌并在底部企稳；其次，其后两个交易日指数均运行在止跌日最低点上方；第三，此后在5个交易日左右出现明显的放量上攻情形，并且期间大盘指数运行低点不破前期最低点。如果这时候配合5日均线上攻10日均线则可以基本确认底部成立。上证指数在12月28日时曾经出现止跌迹象，但是上周四与上周五指数的再度破位则宣告此次筑底的失败，下一阶段需要关注大盘在2132.63附近的支撑以及其后数个交易日指数的运行情形。

  （CIS）