□作者 沈建光

  作者系

  瑞穗证券

  亚太首席经济学家

  日前，央行、海关总署、国家统计局先后公布了去年12月份贸易、信贷与CPI等主要经济数据。其中，12月份出口增速下滑至13.4%，CPI如期回落，新增贷款与M2增速同时回升。这些数据均表明，出口放缓、经济增速回落显示政策放松确有必要，但通胀的继续回落，为未来政策放松提供了一定条件。同时，预计未来几个月信贷仍将放松，信贷增长将再创新高，准备金率下调操作也将更加频繁。

  具体分析，去年12月份CPI如期回落，同比上涨4.1%，低于11月份4.2%的增幅，但略高于我们早先的预测值3.9%。CPI回落幅度之所以会低于预期，主要是受到春节因素提前释放的影响，特别是春节前食品价格会走高。例如，12月份蔬菜和水产品价格反弹明显，同比上涨分别为11.5%和9.7%，环比上涨分别为13.9%和0.9%。但受大宗商品价格下降、PPI继续下滑及翘尾因素归零等因素影响，12月份非食品价格从11月份同比增长2.2%下降至1.9%，非食品大CPI仍保持自去年7月份通胀拐点出现以来的下滑趋势。

  鉴于春节因素，笔者预期，今年1月上旬食品价格仍将保持上涨势头，预计1月份食品价格同比上涨9.3%，CPI同比增长仍将达到4%。

  相比之下，去年12月份PPI同比上涨1.7%，比11月份回落了1个百分点，表明由生产领域向销售领域的价格传导压力正逐渐减轻。但笔者认为，受到未来海外推出量化宽松政策、伊朗地缘政治风险上升将导致油价走高和大宗商品价格有所反弹等因素影响，输入型通胀压力正不断加大，预计未来几个月PPI也将随之有所反弹。

  由此预期，尽管2012年的通胀水平比2011年还将有所回落，但CPI仍将处于较高水平，估计2012年的全年通胀水平仍将达到4%。

  如果说目前的通胀水平仍基本符合市场预期的话，那么去年12月份的外贸数据更值得关注。其中，12月份出口同比增速下滑至13.4%，突出地反映出当前中国的外部需求相当疲软。另外，12月份进口同比增长11.8%，与11月22.6%的增速相比呈现大幅放缓态势，也为2009年9月以来的最低水平。在笔者看来，12月份进口增速大幅下滑，与进口价格回落及国内需求减少密切相关。正是由于12月份的进口增速大幅下滑，导致当月中国的贸易顺差扩大至165亿美元。

  笔者据此预测，2011年全年中国的出口和进口同比增长将分别为20.3%和24.9%，低于2010年的31.3%和38.7%的水平。此外，2011年全年的贸易顺差约为1551.4亿美元，比2010年净减少263.7亿美元，收窄幅度达14.5%。另外，未来海外经济的持续疲软，将进一步削弱中国的出口增长。但贸易顺差的下降，将降低人民币的升值压力。笔者维持早先判断，预计2012年末人民币对美元汇率将最多升值至6。

  当然，去年12月份的信贷数据则显示了当前中国的信贷正逐步放松。数据显示，12月份新增贷款为6405亿元，高于11月份的5850亿元，为2011年4月份以来的最高额度；M2同比增长13.6%，高于11月份的12.7%增速。尽管受年末政府支出进入旺季等因素影响，12月份的财政存款大幅减少，但财政存款以外的人民币存款增加2.7万亿，这将有利于缓解贷存比的制约，大幅增加贷款。据此预计，2011年全年新增贷款约为7.47万亿，接近笔者早前的预测值7.5万亿，但低于2010年7.86万亿的规模。

  确实，央行在去年12月5日时隔三年首次下调存款准备金率0.5个百分点，预示了政策松动的强烈政策信号。目前这一政策松动趋势仍将延续，从刚刚结束的全国金融工作会议中可以领略到这一重要信息，如要确保资金投向实体经济、保持社会融资规模合理增长、优化信贷结构等。

  笔者据此预计，伴随着传统放贷旺季的到来，在规范表外融资与民间融资向表内回归的基础上，今年一季度贷款将进一步增加。这意味着2012年的稳健货币政策将比2011年会有相应的松动，特别是将以2012年上半年多次下调准备金率为重要标志。