算是一个不大不小的惊喜。欧元区局势最近几天似乎出现了些许好转，一个明证便是意大利和西班牙今年的首次发债获得不错的市场反响：西班牙的融资规模达到原计划的两倍，意大利的融资成本则较以往大幅下降。周四召开新年首次议息会议的欧洲央行行长德拉吉也表示，欧元区初现企稳迹象。

  不过，无论是从短期还是中期来看，欧债危机仍将面临严峻的挑战。希腊与民间债权人的“减债”谈判仍在艰难推进，在一些“关键问题”上难见进展。而希腊将在3月20日迎来今年的第一个偿债高峰。另一方面，法国、希腊今年既定的大选，也会给债务危机解决增添变数。

  ⊙记者 朱周良 ○编辑 艾家静

  首轮发债高潮：反响超预期

  《华尔街日报》周五以“欧元区国债拍卖受到热捧”为题，报道了前一天意大利、西班牙两大欧洲重债国的新年发债“首秀”。

  12日当天，西班牙发行了将近100亿欧元的国债，最终融资规模是原计划发行规模的两倍，相当于西班牙全年860亿欧元总发行规模目标的11.6%。而如果以所谓净发行规模（债券发行总额减去到期债券兑付额）计算，此次发行量更是达到了西班牙全年国债净发行规模目标的27%。

  同样在12日，意大利也发行了总额120亿欧元的国债。其中，12个月期国债的平均中标收益率较上个月同类发行中的收益率低了超过3个百分点，降至２．７３５％，而去年１２月１２日同期国债的收益率达到５．９５２％。另外，当天发行的１３６天国债收益率也大幅降至１．６４４％。

  今年第一季度是欧元区国家发债融资的第一个高峰期，此次发债也是意大利和西班牙今年的第一次在债市的“试水”，但结果似乎还不错，超过了不少人的预期。

  投行瑞银估算，欧元区各国今年第一季度的融资状况会非常“具有挑战性”，第一季度欧元区国家可能需要发债2340亿欧元，相当于全年发债总额的32%。巴克莱资本则预计，2012年欧元区国家需要融资7940亿欧元，仅次于2010年创纪录的9520亿欧元。其中，仅意大利就需融资2200亿欧元。德银预计，欧元区国家今年第一季度可能发行2620亿欧元的债券，而今年全年的总发债额可能高达8650亿欧元。

  还有一个好消息是欧盟新的“财政契约”的进展。据报道，欧盟成员国１２日晚就“财政契约”主要框架达成原则性协议，相关草案有望在本月底提交欧盟财长会议和首脑会议讨论并通过，并在今年３月签署。

  希腊减债谈判：与时间赛跑

  随着市场人气回暖，欧元汇价过去两天持续回升，在周四大涨近1%之后，欧元对美元汇价周五盘中继续上涨0.4%。欧洲债市也普遍走高。

  欧洲的一些官方人士也对局势表示了更为乐观的看法。周四主持新年首次议息会议的欧洲央行行长德拉吉当天表示，欧元区已出现经济企稳的“初步”迹象。鉴于此，欧洲央行继续“稳坐钓鱼台”，在当天宣布按兵不动：维持基准利率在1%的创纪录低位不变。尽管外界对于该行今年继续降息仍抱有不低的预期。

  不过，德拉吉也警告说，金融市场紧张继续影响着欧元区经济活动。德拉吉说，全球需求增长趋缓以及欧元区商业和消费者信心指数下降等因素正在阻滞欧元区的增长。经济发展前景依然存在高度不确定性和切实的下行风险。

  就短期而言，欧元区面临的一个主要风险可能来自希腊，后者正在就减债问题与民间债权人艰难磋商。如果迟迟难以达成一致，不仅可能影响希腊两个月后的大笔资金偿付，甚至会妨碍IMF和欧盟向希腊提供进一步的援助。按照此前的协议，银行业已同意“自愿”将手头的希腊债券减值50%，以帮助希腊削减债务负担。但在很多细节和具体条款上，双方还未达成全面一致。有消息称，希腊方面希望减值幅度更大一些。

  对希腊来说，时间越来越紧迫。3月20日，该国有高达145亿欧元债券到期，要确保到时有足够资金偿债，希腊必须尽早完成与债权人的谈判，因为从达成协议到落实，就需要花费一个半月时间。

  欧元区新年不轻松

  对希腊解决债务危机还有一大不利就是，德国国内不断出现一些反对继续支持希腊的声音。德国总理默克尔所在党派的议员正在加大对该国施加压力，称即便希腊退出欧元区，事态也是可控的。

  默克尔所在政党基民盟的领导层将于当地时间本周五举行会议，一些高层在会前发表希腊退出欧元区的言论。默克尔已经表示，希腊必须与民间债权人达成该协议才有望获得更多援助。

  从融资角度来看，尽管这几天西班牙意大利顺利融资，但需要指出的是，目前发行的多数是期限较短的国债，欧洲央行的临时融资措施帮助支持了银行对这些债券的需求。但对于一些相对较长期限的国债，市场的反应可能未必会如此热烈。法国兴业银行首席执行官弗雷德里克就表示，银行无意投资长期主权债券。

  还有一个重要因素是政局。今年，法国、希腊等欧洲国家都要举行大选，这无疑会给债务危机的解决增添变数。法国的AAA最高评级被下调似乎已是时间早晚问题，萨科齐能否保住帅位也存有较大变数。

  瑞银旗下财富管理部门周四发布报告，建议投资人继续避开欧元区的资产。该部门首席投资官弗里德曼周四表示：希腊与法国大选会影响欧元区上半年的稳定。此外，欧元区的下行风险还包括希腊违约引发欧元区一连串债务违约，而且一家或者多家“主要”银行可能会被国有化。

  “任何一种事件会导致部分国家及其银行体系进入融资市场的渠道被关闭，进而诱发‘雷曼时刻’的出现，欧洲央行可能无法担当最后借款人的角色，”弗里德曼表示，“后果可能是欧元区的部分解体。”