DRC行业景气监测报告·2012年1月

  □国务院发展研究中心行业景气监测课题组

  课题组总负责人刘世锦

  课题组协调人 余 斌

  项目负责人 陈昌盛

  本报告执笔 陈昌盛

  ■ 由美国次贷危机引发的全球经济调整虽已过去三年却还在不断深入。我国的应急措施在短期内强力推高了经济景气，却也暴露了一系列体制机制问题。伴随着前两年的经济景气强力提升，通胀压力、资产泡沫、弃实体经济等问题日益凸显，而2011年政策退出后长期存在的产业投机和资源错配问题更是暴露无遗。

  ■ 危机的下半场还在继续，应对下半场的关键在于结构改革，消除长期积累的结构矛盾。这也决定了下半场的短期压力比上半场相对温和。如果历史经验有效，加上欧洲能基本稳住，则回升向好的转折点有望在2012年年中出现。而政策的关键在于引导好下行压力，使之成为推进经济体制改革动力，以释放新的制度红利，让2012变成一个好的开始。

  一、景气周期继续下行，转折点有望在二季度出现

  全球金融危机的影响已经进入下半场。去年，随着美欧主权债务危机问题突出，发达经济体依靠短期增加库存推动的复苏进程放缓，同时国内通胀、资产泡沫风险增加，我国宏观政策开始了主动收缩，经济增长和行业景气相应开始回调。近期，特别是受欧债危机救援缓慢和国内房地产市场的调整影响，行业景气指数再度显著下滑，去年11月为99.7，比上月大幅度降低2.6个点，创两年来新低，总景气指数不仅低于2002年以来102的平均水平，也低于100临界水平，行业运行短期出现整体性收缩。

  对行业运行变动的反映，行业景气扩散指数比行业景气指数本身更为灵敏，一般可以将行业景气扩散指数作为行业景气指数的先行指标（平均提前2-3个月）。DRC行业扩散指数在2011年4月达到峰值后，总体处于回落态势，已经连续5个月在50荣枯分界线下运行，降幅虽有所收窄，但尚在逐渐寻底的阶段。

  与半年前相比，目前在39个行业中，景气上升的行业仅为12个，而连续3个月景气都下降的行业则增加至15个。景气上升行业增加值占比变动与景气扩散指数总体趋势保持一致，目前也处于探底阶段，去年11月景气上升行业在39个行业中增加值占比为18.2%,短期也处于低位寻底阶段。

  根据新世纪以来的经验数据，行业运行的收缩周期（峰值到谷值阶段）要略短于回升周期（谷值到新峰值阶段），下行趋势已经持续了12个月，目前已经降到趋势线附近。如果行业周期规律继续有效，预示着本轮周期谷值应该出现在2012年二季度左右。

  二、短期将迎来去库存阵痛，库存回补有望在年中开始

  1．短期去库存压力较大。库存变动是主导经济短期波动的核心因素。从我国的经验特别是新世纪以来库存周期变动特点看，当产成品库存增速跌破均值水平线时，往往经济运行（当期GDP增速）接近谷值，随后原材料库存开始逐渐回升，但产成品库存增速还会继续下降一段时间，当经济回升企稳态势确定并运行一段时间后，产成品库存增速才会明显回升。虽然自2011年4月份以来，一些行业就开始调整库存，但产成品库存绝对总水平一直较高，11月末工业产成品库存为2.8万亿，同比增速为22.79%。

  产成品库存增速扩散指数是产成品库存增速变动的领先指标，自2011年4月以来，一直维持回调态势，11月为63.1%，仍明显高于50临界线，预示着短期内还将有一定幅度的回调空间。目前需求增长和物价预期都处于下行态势，短期内还将会有一轮比较明显的去库存过程。根据GDP增速与产成品库存变动特点看，伴随去库存的阵痛，经济增速下行还将持续一段时间。

  2．原材料库存与产成品库存背离释放负面信号。PMI企业原材料库存扩散指数和产成品库存扩散指数也显示，短期内“去库存”特征将会十分明显。2011年一季度以来，这两个指数都出现一定回调，但8月以后，随着需求预期和价格预期双双下降，产成品库存扩散指数开始再度走高，而企业原材料库存扩散指数则继续下行。反映出短期销售市场增长乏力，不仅推高了产成品库存，也影响了企业下一步市场预期，开始再度主动缩减原材料采购规模和调慢采购进度。预计这次调整的速度和幅度要比2008年下半年那次要温和，但2012年一季度仍将面临较大的去库存压力。

  3.工业库存比周期峰值有望在一季度末出现。由于市场化程度、物流仓储业发展和企业库存管理能力等方面的明显提升，我国工业产成品库存占工业总产值的比重（简称“工业库存比”）呈持续下降态势。上世纪末，这一比例总体还在1左右波动，而近年则降低到0.3-0.4左右，如2011年11月工业产成品库存为2.8万亿，而工业总产值达到7.7万亿，库存比为0.36。由于这一指标趋势性下降，所以该指标本身在监测库存变动中已经变得不重要。但如果剔除趋势值的影响，工业库存比的呈现出来的周期波动特点，依然是监测我国库存波动的重要且灵敏的指标。

  从我国工业库存比周期和GDP周期（均剔除趋势值影响）历史关系看，工业库存比周期峰（谷）值点与GDP增速周期谷（峰）值点，基本一一对应。即当工业库存比达到周期峰值时，经济增速底部基本上也就确认。反之亦然。

  当前，工业库存比处于上行爬升阶段，根据其周期的在历史上的平均持续期（大约38-40个月），上一个峰值出现在2009年1月份，估计下一个峰值有望在今年3月或4月出现，这也意味着今年上半年我国GDP增速可能会出现周期谷值点。

  三、降产能与产能结构调整叠加有望持续到上半年

  产能利率用率调整，包括两大方面：一是短期需求收缩，销售受阻，导致企业被迫降低开工率，但一旦需求复苏，原有产能将再度释放；二是因需求结构或供给条件（技术进步等）发生长期性变化，被迫进行去产能，这是一个对旧产能彻底淘汰，新产能逐渐形成过程。前者可以称为总量上的降产能，后者则可以称之为产能结构调整。就对宏观经济的短期冲击的程度看，前者往往比后者更为明显。

  我国自上世纪90年代中期，大致经历了四次比较明显的产能调整过程，从周期划分上的“去产能”阶段分别为：（1）1995年8月至1997年2月，（2）2000年月至2002年1月,（3）2007年8月至2009年4月，（4）2010年10月至今。其中，1995年和2007年产能调整以短期降产能为主，而2000年的产能调整则是顺应我国重化工业发展需要，以产能结构调整为主。相比而言，2010年以来的产能调整，则在我国经济结构开始出现中长期变化（人口结构，劳动成本、需求结构等），以及危机下半场带来的短期内外需求收缩的背景下发生，长期性产能结构调整和短期降产能同时叠加。

  以上四次产能回调，持续期长度基本相等，都持续了18-20个月左右，但产能重建或调整，从底部到峰值的持续期则差别很大。如果这样的特点依然有效，本次产能回调始于2010年10月左右，那么在2012年4月左右应有望出现周期底部。

  需要强调的是，这个底部的出现更多是需求因素的作用，至于结构调整主导的产能重建，则将是一个较长期的过程。2002年以来，我国工业生产能力呈现持续增长态势，其间只有很小的波动（包括2004年的调整），2008年的金融危机并没有引发实质性的结构性产能调整，但2010年开始的调整则出现了不同特征。

  当前的出现的部分企业破产倒闭，除了需求因素外，则更多反映的是长期竞争力和盈利能力的削弱。2002年以制造业重化为特征，开启了我国高成长的10年；而2012年能否以制造业高端化开启一个新的增长周期，仍值得期待。所以，2012年以后产能结构调整的方向，将直接关系到我国行业景气回升动力和中长期产业竞争力。

  除了观察工业产能变化的周期特征，从一些先导行业的产能利用特征，也有助于判断行业运行可能的转折时段。目前，汽车、钢铁等先导行业已经呈现触底迹象。首先，汽车产能利用率从2011年初以来一直下降，6月份后开始企稳回升。从其周期特征看，汽车行业有其自己的运行周期，而且时间上领先GDP运行周期1到2个季度。目前，汽车产能利用率已连续5月回升，其周期指数呈现出明显的触底迹象。从历史平均42个月（3年半）左右的周期长度看，周期谷值应该出现在2012年1月或者2月。

  其次，钢铁行业产能利用率降幅也在收窄。我国钢铁产能利用率从2010年初以来就持续下降，虽然2011年一季度一度出现短时的反弹，但没有改变整体去产能的态势。2011年11月钢铁产能利用率降低到86.3%，而且近几个月降幅有逐渐收窄，其周期特征有走平迹象。而且明年保障房实际施工面积增加，水利、铁路等基础设施投资增速提高的预期，正在该改变钢铁行业运行的预期。

  DRC行业景气指数概览

  数据来源：DRC行业景气监测数据库。

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  部分重点行业运行情况

  1.农业食品

  2011年农业食品产业链上下游景气度显著分化。具体来看，自6月起，在农产品价格上涨的推动下农业景气上升，8月景气度创内峰值，之后农产品价格止涨回落，农业景气度呈现下降态势。农副产品加工业景气度与农业景气度走势基本类似，行业景气度呈倒“V”走势。而处于下游的食品制造业景气度与上游行业截然不同。在成本上升以及原材料价格上涨的双重压力下，2011年前9个月食品制造业景气度呈现逐月下降势头，近两个月受益于农产品价格下降，食景气度呈现企稳回升迹象。

  预计2012年我国农业食品产业链仍将呈现成本推动价格上涨的格局。首先，种植成本增加将拉动农产品价格上升。其次，农业劳动力成本将不断上涨，而工资成本的上涨必将传导到生产、加工领域，从而拉高农产品价格。且农产品价格上涨行情具有一定长期性、刚性的特点。

  2.煤炭电力

  2011年以来，煤炭行业呈现“旺季不旺”、“淡季不淡”的运行特征，价格高位波动，行业景气指数总体处于上行通道。而受需求旺盛及电价上调影响，电力行业景气指数扭转了2010年上半年以来的下行趋势，但因煤炭价格高位运行，且电价调整不到位，电力供应受到一定程度抑制，造成电力供需形势持续偏紧，电力行业仍然处于不景气状态，景气度低于2002年以来的长期平均水平。

  2012年（特别是上半年）煤炭、电力行业景气度面临下行压力。一方面，我国总需求增长将有所回落，能源需求将有所下降；另一方面，节能减排力度不会放松，将对主要高耗能行业增长产生制约，并对煤炭、电力需求产生抑制作用。同时，利用物价压力减小时机推动电价改革，电力供需形势将有所改观。近期出台的电煤和电力价格调控措施，对缓和突出的煤电矛盾也将发挥一定作用。

  3.石油化工

  2011年石油石化行业景气呈现整体回落走势。受此影响，化纤制造业众多指标走势趋弱，景气萎靡的状况将持续一段时间。但石油开采业利润增速可望在去年前3季度上行基础上得以延续。作为先导行业的石油加工、炼焦及核燃料加工业景气指数去年11月出现大幅下降走势，预示石化行业景气指数寻底之旅还在延续。

  石化行业物耗成本指数自去年1月开始稳步攀升，除橡胶制品业物耗成本指数仍处高位外，多数子行业物耗成本指数在去年三季度创下年内高点后出现下滑走势。随着2012年上半年经济增速回调阶段性低点的来临，石化行业也有望触底回升，迎来复苏的拐点。

  4.钢铁行业

  2011年钢铁行业面临了较为复杂的市场环境，虽然行业固定资产投资保持较快增长，钢铁产量和钢材价格持续高位运行，行业产值和销售收入大幅增加，但受原材料价格大幅上涨、通货膨胀导致的人力成本增加以及企业融资成本上升等多重负面因素影响，钢铁行业整体盈利水平始终保持在低位。

  展望2012年，钢铁市场仍将面临国内经济增速放缓、国际经济走势不明朗和行业整体供需失衡的三重压力。铁矿石价格仍将整体回落，钢材价格也将步入下行空间。同时，受房地产等行业增速下降预期的影响，钢铁行业需求仍将低位运行，而受制于产能释放的潜力，钢铁行业供给增速仍将显著快于需求，全年的供给压力仍然较大，景气指数或将窄幅震荡。

  5.机械设备

  2011年以来，受原材料成本上升和需求放缓等因素的影响，通用、专用设备制造业景气指数在1季度达到年内峰值后连续五个月承压下行。随着成本压力逐步缓解和销售旺季的来临，通用、专用设备制造业景气指数自去年8月份开始触底回升。11月份，受库存压力加大和成本传导能力下降影响，通用设备制造业景气指数再度下滑；专用设备制造业景气指数在连续三个月的强劲回升后略有回落。2011年，通用、专用设备制造业累计增加值增速整体上呈现下行态势，计出口交货值增速已较年初分别回落6.1和3.7个百分点，产成品库存增速均位于历史较高水平，库存积压现象明显。

  2012年是实施“十二五”工业转型升级规划关键而重要的一年，部分行业因“机械替代劳动”推动的设备更新将有所加快，将对通用、专用设备制造业景气继续保持正常增长形成一定支撑，但受诸多不确定性因素的影响，景气增长还将面临重重阻碍，“主攻高端、夯实基础”将成为行业发展的主线，部分产品的品种结构有望不断优化。

  6.交通运输设备

  由于前期的爆发式增长使得部分购买力被提前预支，自2010年开始交通运输设备行业景气便开始自高位回落。2011年景气指数延续了上年的回落走势，并一度接近2008年低点，但近期呈现低位企稳态势。总体来看，行业已经由政策刺激下的高速增长逐渐进入理性的平稳发展期，景气回落的最主要原因是行业自身周期调整所致。

  随着去年行业的调整，我国汽车产销增速回落较大，前11个月同比仅增长2%和2.56%，行业利润增速也随之大幅放缓，小排量汽车受政策环境变化的影响明显，自主品牌汽车也因市场调整而面临较大压力。可喜的是，我国汽车出口一直保持了较快增长，全年出口量将创出新高。

  2012年汽车产销仍有望实现小幅增长，增速将呈现前低后高的局面，汽车价格将保持稳中有降的走势。目前自主品牌企业正逐渐向海外市场发力，明年我国汽车出口预计将继续保持较快增长，但由于不确定性因素增多，增速较2011年将有所放缓。